下一个腾讯？众安上市首秀市值即破千亿······ 分享日记 fxplus.cn

众安在线(下称众安)9月28日在香港首日上市，股价一度飙涨18%，市值突破1000亿港元。截至当日收盘，众安在线涨9.21%，报65.20港元，成交量为9624.66万股，成交额达 65.14亿港元，市值达938.827亿港元。

上市之前，众安已经成为市场上的明星。根据招股书，众安由蚂蚁金服、腾讯(00700)、平安保险(02318)支持，计划重点推荐高保费的健康、汽车和消费金融保险产品，争取在115.31亿港元IPO后实现盈利。

它刷新了国内保险机构从成立到IPO最短时间的记录，今年6月30日，众安在线正式向港交所递交上市申请。9月上旬，众安在线即获得港交所的IPO批准。9月18日，众安在线正式开始全球路演，并获得了软银集团的青睐，软银依照发售价认购了众安7190.98万股H股。28日，众安在线正式在港交所挂牌。

虽然今年以来IPO不断，但众安在线的IPO是近来最热闹的。公开发售部份超额认购391.74倍，国际配售同样获超额认购，冻结市场上2330亿元的资金。根据智通财经一线发回的报道，今日捧场众安上市的港交所行政总裁李小加说“我们今天见证了一个非常振奋的IPO，一个新经济的IPO，一个在香港久违的IPO。”

事实上，与资本热捧相反的是众安在线的盈利表现差强人意。据众安在线公布的2017年二季度偿付能力报告显示，众安在线二季度净利润亏损17012.77万元，一季度净利润亏损31738.37万元。

“三马”等众股东浮盈587亿

众安在线上市后股价上涨，获利最多的自然是初始股东。

若以28日的收盘价65.2港元来计算，包括蚂蚁金服、腾讯和中国平安在内的9大原始股东，合计浮盈513.47亿元人民币；参与A轮融资，包含摩根士丹利在内的5家投资机构浮盈70.69亿元；参与IPO认购股份的软银集团浮盈3.38亿元，众多股东总计浮盈587.54亿元人民币。 

众安在线在公司章程中披露了原始股东认购股份金额，2013年8月1日，蚂蚁金服、腾讯、中国平安在分别出资1.99亿、1.5亿、1.5亿认购股份(计算时已刨除优孚控股2016年减持的0.6亿股)。按收盘价65.2港元计算，第一大股东蚂蚁金服浮盈108.83亿元；并列第二的两大股东腾讯、中国平安分别浮盈82.03亿元。 

2015年6月，众安在线获得57.75亿元的A轮融资，新增摩根士丹利、中金、鼎晖投资、赛富、凯思博等5家投资机构。据招股书显示，这5家投资机构所占的股份合计为24062.5万股，以收盘价65.2港元计算，价值128.44亿人民币，浮盈70.69亿元。 

另外，日本软银集团按发售价认购众安在线7190.98万股，以认购价59.3港元计算，即软银斥资36.62亿人民币认购股份，而以收盘价65.2港元计算，软银集团浮盈3.38亿元。 

综上，除了优孚控股减持0.6亿股外，众安在线让股东浮盈587.54亿人民币。 

何以估值千亿港元

早自众安保险宣布第一轮融资时起，围绕其估值争议就不断。而此次IPO将使得其成为国内互联网保险公司中的第一家上市公司，其估值很可能成为后继者的对标，市场由此格外关注。

对于保险公司而言，内含价值（Embedded Value）能更真实地反映寿险公司的价值，因此传统寿险类公司一般以内含价值作为估值依据，比如中国人寿（02628.HK）、新华保险（601336）等。首席财务官姚波曾表示，传统产险类公司则使用ROE、PB等进行估值，包括中国财险（002328.HK）等。

众安保险是一家保险科技公司，具有科技和保险双重属性。此次IPO，众安保险选择将这两大属性分别进行估值并加总计算。招银国际表示，众安的保险业务和通过众安科技开展的技术输出业务是完全不同的，采取分类加总法最为合适。

对保险业务部分的估值方法是P/B模型，即可比市净率法，而市净率的选取则是参照5家传统保险公司和金融科技公司，其中传统保险公司2018年预估市净率为1.66倍，金融科技公司为6.13倍，取加权平均值得到3-3.45倍，再乘以众安保险2018年的预估账面价值（不含众安科技），得到645亿-741亿港元。

对科技部分的估值采取现金流折现模型以及P/E（市盈率）模型。这部分的价值分为两块，即技术输出和消费金融服务，利用现金流折现模型对技术输出估值187亿港元，取19倍的行业市盈率对消费金融估值135亿港元，加总得到科技部分的估值为322亿港元。

值得一提的是，这些估值方法的基础是2018年的公司账面价值，之所以得出如此高的结果，主要是机构对2018年以后的表现做出了非常乐观的预计。其中，对不包括众安科技在内的2018年公司账面价值预估213亿；众安科技的技术输出在2018年尚不能取得盈亏平衡，不过招银国际预计其在2017-2019年将取得非常强劲的增长。

除了以上分类加总法作为主要估值方法外，招银国际对众安保险的估值还采取了现金流折现模型作为参考，得到公司估值为952亿-1088亿港元。该模型中预计众安保险2017-2019年的EBIT（息税前利润）分别为-5.14亿、4.97亿和22.74亿港元。

对于这种估值方法，有投行人士对21世纪经济报道记者表示，可能存在一定程度上的重复，科技的价值在其保险业务中已经有所体现。众安相关高管对记者表示，众安成立的全资子公司众安科技完全是一家以科技输出、服务输出为商业模式的公司，发展第一个阶段会以赋能公司的保险业务为主，后续将逐渐通过输出技术和服务为公司创造收入。

关于对高估值的质疑，众安保险首席财务官邓锐民表示，估值高不高，最好的标准就是市场怎么看，众安保险吸引了长线股权基金的参与，零售端的认购倍数接近400倍，上市首日成交活跃，这就说明市场看到了公司的价值所在。

下一个腾讯？金融科技成投资新宠

金融科技初试锋芒，或将掀起金融科技企业上市热潮。有评论说，投资者对众安趋之如骛，或是不想错过其成为下一个腾讯的可能性。

据了解，目前就已有多家金融科技公司选择在美国上市，如年初已经向美国SEC递交上市申请的拍拍贷、趣店，还有乐信、点融、量化派、用钱宝等平台也被披露已启动赴美上市的计划，另有部分机构拟赴港上市。众安在线CEO陈劲认为：“未来，更多受到鼓舞的金融科技公司或将转道香港，从而推动香港成为全球金融科技中心。”

对于众安在线估值，中国银河国际分析师王志文分析称，根据招股价范围的中间价，众安在线的市值约815亿港元，相当于财险市值的40%。中国财险016年录得总保费3111.6亿元，众安在线则为34.08亿元。然而，众安在线2016年总保费增长了49.3%，对比中国财险仅增长10.4%。如果比较市净率，众安在线集资后市净率为4.2倍，中国财险的市净率为1.43倍。

“海外的大市值金融科技公司，平均市净率约6倍。若与传统的财险公司相比，众安在线或非常昂贵，但若与其他金融科技公司相比，其估值相对较能接受。”王志文表示。

在分析人士看来，目前，全球范围内的金融科技上市企业数量仍然偏少，市场对这一领域仍缺乏直观有效的参照标准。随着众安在线的上市，二级市场有望开辟专有的金融科技板块，从无到有构建起市场投资者对这一行业的估值标准。而港交所金融板块的整体表现也将对全球一级和二级市场相关公司形成联动影响。

令据新浪港股报道，被市场热捧的众安，有12万人认购。本次分配属人人有份，即今次12万人位，位最少赚890元。众安一手中签率100%，至于甲组尾申购8万股，中签率为1%；大额申购方面，167人申购每张价值近3亿元的”顶头锤飞”，惟中签率仅0.62 %，即每人最多获3.08万股，扣除孖展利息支出，申购头锤飞的投资者，获利可近20万元。据此，有评论说，投资者对众安趋之如骛，或是不想错过其成为下一个腾讯的可能性。