潘向东：资产配置股权为王······ 分享日记 fxplus.cn

该文是根据新时代证券首席经济学家潘向东博士在10月27号新时代证券投资报告会上的讲话整理。

各位嘉宾，各位朋友：

下午好！

刚刚闭幕的“十九大”，需要学习的内容很多，作为一个资本市场的研究者，感受较深的两个词就是“美好生活”和“创新”。要实现这两个方面，首先就需要融资方式的转型，需要由过去的以间接融资为主导转变为更多的依赖以资本市场为依托的直接融资。在这一大背景下，资本市场在未来将面临快速发展的爆炸时代，也可以说是资本市场发展的新时代。在这一大背景下做资产配置，在过去十年几年大家的配置是以房地产为王，那么未来十年将转变为以股权为王。

为什么这么认为呢？下面我来仔细陈述一下判断的逻辑。

做投资最担忧的是风险。从目前情况来看，未来中国十年都将政局稳定，政治清明。因此，投资者未来十年在中国做投资不需要去担心这方面的风险，自然会给予比其他市场更高的溢价。

现在股权市场尽管比较热闹，但还是比较弱小。场外市场的规模我们可以从目前直接融资和间接融资比重可以看出，目前实体经济主要还是依靠银行的间接融资。场内市场大家都知道，现在A股的市值大概是63万多亿，2016年GDP总量是74.4万亿，预计今年将达到79.5万亿左右的规模，目前市值是GDP规模的八折左右。美国资本市场的市值是GDP的1.4倍，成熟市场也都超过了一倍。预计中国经济规模未来还要继续扩大，未来五年内将突破100万亿的GDP总规模，即便未来资本市场的总市值与GDP规模相当，这个市场的发展空间也可以说是巨大。从证券化率的角度，大家也可以看得到，中国的证券化率仍然比较低，40%多的金融资产仍然选择储蓄。未来中国也会朝着金融脱媒的方向运行，太阳底下没有新鲜事物，发达经济体融资方式的转变也是以前一步步走过来的。

为什么这么认为呢？第一，经济要转型，经济转型首先面临的事情是企业融资方式的转型。过去30年中国经济高速发展，解决了老百姓的“衣食住行”，在解决“住行”的时候，中国进入了重化工业时代。重化工业的发展阶段，只需要有强势的地方政府和规模较大的银行，经济的高速、高效就可以产生，因为，技术海外都相对成熟，而且人家出于环境的考虑都希望他们搬迁到中国，把技术转移给你，对他们来说属于“高能耗、高污染”的产能过剩行业。强势的地方政府是可以进行“高效的”拆迁，可以不考虑环境成本，此时有较大的银行跟它配套，向项目提供资金支持，“奇迹”便产生了。因此，过去经济发展的融资方式主要是依靠银行的间接融资。

但未来经济的转型，发展最为迅速的更多是服务型、创新型的企业，这些企业融资的体量较小，产品会否被广泛接受也存在不确定性，要银行去给这些企业放贷，没有哪家银行很乐意。因为第一是不经济，其次是风险比较高。但是资本市场愿意做这个事，因为资本市场对项目的评价已分散到每一个投资人，不像银行需要专门的信贷评审专人，资本市场本身就是提供“高风险、高回报”的融资。100个项目，假若通过银行信贷融资，90个项目成功，10个不成功，银行也很难承受，但通过PE融资，90个不成功，10个成功了，投资者也觉得投资组合不错。2008年的时候，苹果的财务报表也很糟糕，2008年产生的第一代苹果大家也觉得不怎么样，当时全球手机销量第一的是诺基亚，苹果手机当时也不像现在这样功能齐全。产品未来发展的不确定性，加上财务报表糟糕，银行谁愿意去放贷呢？但资本市场觉得它不错，当时市值就近千亿美元。

企业有这方面的融资需求，还要有供给，这市场才能快速发展。从供给来看，过去30年中国老百姓的金融行为都与储蓄相关，有钱就存银行。80年代是因为钱少，有一点点积蓄就存银行了。当时的收入水平，决定了解决了温饱之后，能富余的钱很少。到了2000年之后，老百姓的金融行为还是有富余的钱就存银行，为什么？因为买房要首付款，首付款是一次性支付，要买汽车，汽车也是一次性支付，但是现在城镇居民基本上都解决了这些需求之后，老百姓的收入水平也提高了，他们的金融行为也必然会发生变化，他们不会再想着一有富余的钱第一时间就存银行，他们开始想着钱如何去保值增值。想到保值增值就会想着我们资本市场，大家看2008年到2014年之间，中国居民现金及存款由当初的54%下降到了46%，这样一个存款搬家的过程，现在、未来还会延续。

企业有通过资本市场融资的需求，再加上老百姓有这方面的资金供给，两者一结合，未来这个市场当然会高速发展！ 80年代的时候发展最快的是纺织工业和食品加工业，90年代是家电行业，2000年之后是房地产和汽车为主导的周期性行业，假如哪家企业踏进了这个脉搏，它不进全球500强估计也难。但很遗憾的是能踏上这个转型脉搏的企业我们似乎没有找到。像纺织工业很多都没转型，家电行业后来很多都不见了。当然比较欣喜的是现在一些传统周期性行业开始转型了，包括一些房地产企业开始拓展做影院，做娱乐产业了。

作为老百姓来说，过去十几年由于房地产开发、煤矿和资源矿的开采都需要较大的资金量，大家不太可能参与，但老百姓可以买房来实现小资金的壮大，假如过去十几年没有在北上广深购置不动产，那么你的财富跟你那些在北上广深购置了不动产的同学相比，已经不是一个级别了，可以说错过了一个财富快速增长的时代。那么未来呢？未来那些转型的行业，因为你的资金量很小，你参加不了。但你可以参与资本市场，通过资本市场来搭上经济转型带来的财富增值机会。也许对于经济转型能否成功你还有疑问，但经济需要转型你应该是想清楚了，“兵马未动，粮草先行”，经济要转型，首先必须是融资方式的转型，资金就是企业进行转型的“粮草”，因此未来十年的资本市场将面临快速爆炸的时代。假如你错过了未来十几年经济转型带来的财富快速增长的时代，那么未来你还想财富实现快速增长，估计只能靠你的儿子能够找一个好的老婆，生出像盖茨、马斯克等这样的天才。不要觉得成熟经济市场的那些人不努力，不勤奋，不去想着发财，而是整个经济体一旦稳定成熟之后，要想财富快速增长的机会已经很小了。

听完了中长期的看法再来谈谈对短期市场的看法。

影响短期市场走势主要是经济增长情况、货币的宽紧变化、政府对金融市场的政策和外围市场的变化。个人觉得现在到明年两会期间，市场的变化不会太大，也没什么风险。但两会之后，就需要看金融监管层对市场出清和金融风险化解的方式。原因主要如下：

首先，海外市场对国内市场的传导主要是通过资金进出变化影响，目前美联储也要换主席，预计美联储的政策到明年三月份之前也会维持相对的平稳，不会对全球的资金市场产生影响。

其次，目前A股对经济增长的细微变化不是很敏感，投资者一致预期未来一两年经济增速都会在6.0-7.0%这样一个水平，而且能维持在这样一个水平更多依赖政府的反周期政策。但经济增速变化对货币政策还是会产生影响，因为经济增速在7%附近预示着货币政策将稳中相对偏紧，若经济增速回落，货币政策会稳中相对偏松。债市和股市自然会受货币政策的影响。目前来看经济从四季度到明年上半年经济增速预计将回落，因此，货币政策预计将稳中偏松，对股市和债市应该说相对利好。

最后，从金融监管的来看，到明年两会期间，不太可能加码监管力度，因为金融领域在未来几个月将面临密集的干部调整，统一思路、理顺工作还是需要一个过程。

因此，现在到明年两会前后，股市和债市应该风险较小，能给大家带来获取收益的机会。但明年两会之后，随着金融系统干部调整结束，市场怎么运行，还是需要看他们对市场出清和金融风险化解的方式。快速的加快市场出清，可能会带来短期的阵痛，但会很快带来中长期稳步、健康、持续发展。假若以缓步化解，A股市场也可能不经历调整就直接迎来加快发展。

总体而言，不管短期怎么走，都不会影响它的中长期趋势。未来十年的股权市场比较像2002年之后的房地产市场，将面临爆炸式发展，就做资产配置而言，千万别错过这个市场。

谢谢大家！