市值蒸发近20亿的“神药”莎普爱思还值得投资吗？······ 分析日记 fxplus.cn

“白内障看不清，莎普爱思滴眼睛。”这句众人耳熟能详的广告语是莎普爱思滴眼液的经典台词。但是现在，这句话对持有莎普爱思的股票的投资者来说却显得有些讽刺意味。距离本年度A股市场收官只剩一周，莎普爱思的股价却在短短五天内大跌近30%，让众多投资者欲哭无泪。

12月2日，微信公众号“丁香医生”的一篇题为《一年卖出7.5亿的洗脑“神药”，请放过中国老人》的文章刷爆网络。文章质疑莎普爱思滴眼液在高频次播放的电视广告中虚假宣传、误导消费者，使得消费者相信了“眼药水就能够治好白内障”，进而拖延治疗，出现并发症，径直将莎普爱思滴眼液及其背后的上市公司莎普爱思推上了舆论的风口浪尖。随后，莎普爱思在12月6日被国家食药监总局要求尽快启动临床有效性试验；12月7日，股价“三连跌”的莎普爱思开始停牌；12月8日，莎普爱思收到上交所的问询函以及证监会浙江监管局的关注函。尽管莎普爱思发布了一份两万字的公告来证明自己的“清白”，但很明显，这样的自证并没有挽回投资者的信心。12月18日复牌的莎普爱思，在这场突如其来的危机后遭受重创，接连五天走出下跌行情。截至12月22日收盘，莎普爱思报15.67元/股，较停牌前12月6日的收盘价22.1元/股下跌29.10%。

莎普爱思（603168）近期股价走势图

巨额广告费带动销售额攀升

至今已经成立34年的莎普爱思，经历了从国营药厂到股份合作制企业再到上市公司的过程，但如今的它仍然只靠着莎普爱思滴眼液这一单一产品的销售额支撑公司业绩。回顾莎普爱思的成长史，就似一部“神药”进化史，在天价广告费的包装下，一款专治白内障眼疾的“神药”也就此诞生了。

为了在竞争激烈的OTC（非处方药）产品市场中脱颖而出，莎普爱思开始请明星代言，同时加大广告投放，并通过医院、药店等场所进行产品宣传。在这种“渠道全程管理”的模式和明星广告效应下，莎普爱思滴眼液迎来了发展的黄金期。据莎普爱思2016年年报显示，公司主营业务产品分为滴眼液、大输液、头孢克肟及其他中成药四种，其中莎普爱思滴眼液2016年的销售量为2825万支，营业收入7.54亿元，占营业收入的77%。2017年1-9月滴眼液营业收入5.2亿元，占当期营业收入73.91%。

在如此庞大的销售量下，莎普爱思自然十分注重广告的支持。据公开资料显示，2014年-2016年，莎普爱思的广告费节节攀升，2016年甚至达到2.62亿元，占营业收入的26.84%；而同年的研发费用仅为2902.44万元，占营业收入的2.97%。

2014年至2017年9月公司投入广告费用

同行业江中药业和葵花药业历年广告费用占比均未超过20%

暂停相关广告宣传 或面临起诉

对于备受质疑的广告情况，莎普爱思方面表示，公司的广告费用占营业收入比重较高的主要原因是公司的产品较为单一，目前滴眼液产品占公司营收比重超过75％，与其他多品种经营的上市公司相比，公司通过广告投入提高了品牌知名度，弥补了公司产品品种单一的不足。

很显然，这样的解释并不能得到大家的买单，莎普爱思已于12月12日暂停发布已获审批的广告，新发布的广告将继续严格按照药品广告审查的有关规定和国家食药监总局、浙江省食药监局的新要求执行，对公司广告进行制作并重新履行广告发布的相关审批备案程序。

此外，莎普爱思还提醒投资者，公司除了将面临一致性评价未通过的风险、苄达赖氨酸滴眼液销售量和经营业绩下降的风险外，还将面临相关广告受到处罚的风险以及苄达赖氨酸滴眼液使用者进行索赔的风险。

董事长喊话将增持不低于1千万

跌跌不休的股价让莎普爱思的董事长陈德康也坐不住了，出来承诺称一年内不减持，同时将在未来6个月内累计增持1000-2000万元的金额。陈德康表示，增持是基于对公司价值的认可及对公司未来发展前景的信心。此外，莎普爱思持股5%以上的股东王泉平和上海景兴实业投资有限公司、莎普爱思董事兼副总经理胡正国等3位股东也均承诺6个月内不进行减持。

但是话说回来，尽管陈德康明确表示了增持计划，但不超过2000万人民币的增持与这几天蒸发掉的近20亿市值比起来似乎显得有些微不足道，也着实无法让投资者感受到其诚意。

莎普爱思还值得投资吗？

在网络愈加发达的今天，媒体的监督作用也在与日增强，任何公司的任何产品都有可能会被公众放在聚光灯下仔细检验，每一个微小的瑕疵都可能会被拿出来讨论。如果一家公司没有坚守底线，必定无法逃过公众的眼睛，监管部门会迅速追责，不好看这家公司的操盘手也会联手做空。

在医药行业人士看来，莎普爱思“把鸡蛋都放在一个篮子里”的营销策略并不适合其长期发展，现今占比营收七成的核心产品遭受全方位的质疑，必将对公司的业绩及今后发展形成打击。但也有专业人士表示，今年开始，A股市场的投资风格已经向价值投资发生转变，莎普爱思作为医药制造行业中经营稳健的上市公司，从中长期角度来讲，仍旧具备投资价值。如今莎普爱思的股价下跌只是投资者一时的情绪宣泄，舆论的质疑也多在技术层面，加上莎普爱思的股价跌幅也在逐日降低，说明市场对其的信心正在回升。涨时重势，跌时重质，专家表示，当市场重新归于理性时，经历超跌以后的莎普爱思极有可能出现“黄金坑”。

必须承认，这场舆论危机给莎普爱思的公司形象带来了一定的负面影响，但从目前来看，莎普爱思存在的问题主要就在广告宣传上。倘若日后公司真能如公告所言，积极调整宣传策略，减少广告投放量，加大研发支出，在利空出尽以后也不排除股价重回正轨的可能。有人说，从莎普爱思开始，A股市场中的忽悠式营销将走向末路，而这，也正是A股市场的进步。

风险提示：投资有风险，本报告为个人观点，仅供参考，不构成投资建议。