从2017年A股运行看阿尔法中性策略的成败要点······ 分析日记 fxplus.cn
回顾2017年A股市场的全年运行，价值投资大行其道、白马蓝筹联袂起舞的主旋律几乎贯彻了2017年整整一年。从某种程度上来说，随着长期以来A股市场个股普涨普跌时代的逐渐远去，2017年对于年轻的中国股市，堪称是里程碑式的一年。而另一方面，由于指数、个股两方面表现的巨大分化，以及个股流动性不断加剧的冷热不均，2017年度投资者通过阿尔法中性策略要想实现不错的投资收益，甚至实现全年的正收益，可谓挑战巨大。对于从事股票阿尔法中性策略的专业投资者而言，从量化投资的角度而言，2017年的A股市场非常值得回味和总结。
一、2017年A股整体运行特征
整体来看，从量化统计的角度来看，2017年A股市场全年的运行状况，大体体现出以下三方面特征。
1、主要股指大幅分化
在2017年白马蓝筹板块异军突起且长期逞强的背景下，A股市场以大为美、以龙头为美的格局不断凸显，并由此引发了A股主要大、中、小股指的大幅分化。
相关统计数据显示，在专业投资者主要关注的A股市场主要常用股指方面，各个指数整体呈现出指数越大、表现越好的特征。例如，作为2017年表现最好的两个指数中证100与上证50指数，全年分别大涨30.21%和25.08%。而表现最差的两个指数——中证1000指数与创业板指，全年则分别大跌17.35%和10.67%。
2、个股涨跌差异巨大
在主要股指大幅分化的同时，由于大盘蓝筹与白马价值风格长期主导全市场运行，2017年A股市场三千多只个股的整体涨跌也同样差异巨大。
来自WIND的统计数据显示，截至2017年最后一个交易日（2017年12月29日），两市交易中的3467只个股（含新股及次新股，下同）中，1102只个股的股价录得上涨，占比约三成；2355只个股股价出现下跌，占比约七成。也即在2017年上证综指、深证成指及沪深300指数均出现明显上涨的情况下，多数个股全年股价仍出现走弱。
在此之中，207只个股股价涨幅超过100%（股价翻番），618只个股涨幅超过30%；152只个股股价跌幅超过50%（股价腰斩），多达1007只个股股价跌幅超过30%。
3、个股流动性冷热不均持续加深
此外，由于大盘蓝筹与白马价值板块持续不断的资金虹吸效应，全年两市所有个股成交流动性冷热不均的状况也在不断加深。在2017年年末时，A股市场甚至已经出现大面积个股交投低迷（日均成交金额持续低于2000万元甚至1000万元）的状况，也就是部分专业投资者所称的，A股市场逐步“港股化”。
最新数据进一步显示，在2017年最后一个交易日（2017年12月29日）时，当日沪深两市有多达295只个股当日成交金额不足1000万元，占A股个股总量近一成；914只个股当日成交金额不足2000万元，占A股个股总量近三成。
二、对股票阿尔法中性策略实践的启示
1、主观风格判断需谨慎
股票阿尔法中性策略作为典型的多空对冲策略，主要通过构建相对价值的现货投资组合来超越指数，然后通过股指期货、股指期权、融资融券等风险管理工具来对冲系统性风险，实现绝对正收益。其阿尔法收益来源可能是成长、价值等风格，也可能来自于市值风格、行业风格等。
从2017年A股市场的运行和部分阿尔法中性策略投资机构的具体实践来看，过于主观的风格预判或惯性思维，往往都会对阿尔法中性策略的有效性带来极大的投资风险。举例来说，2017年一些往年投资收益不错的公募基金股票量化产品，就由于习惯了2013年以来的“小票成长为王”的思维惯性，在本年度的阿尔法中性策略投资中，遭遇了现货投资组合与股指对冲两方面的滑铁卢。
2、理性评估股票现货组合与对冲工具关联度
一般而言，阿尔法中性策略常用的对冲工具，多数均以基本反映大盘走势的股指期货、指数ETF等指数型工具为主。对于A股市场而言，沪深300股指期货与沪深300ETF基金等，则普遍被阿尔法中性策略产品使用为对冲手段。
而在2017年，如果阿尔法中性策略在现货组合上，相对侧重于中小市值个股或成长股，大盘蓝筹权重过轻，或者现货组合对A股全市场的代表性不足，则可能就会由于股票现货组合与对冲工具关联度不强，而出现模型严重失效的状况。一般来说，更为稳健的做法，应当是通过精选指数成分股，来对冲对应指数的涨跌风险，尽量避免现货组合与对冲工具过度“分离”的情况。
3、更加注重现货组合的流动性状况
2017年年初至年末，A股市场所有个股成交流动性冷热不均的状况不断加深。以至于甚至出现估值合理、业绩成长优势也较为突出的部分小市值个股，在成交流动性上也面临持续失血的状况。在这样的市场背景下，阿尔法中性策略的投资者，无疑需要更加注重现货组合的流动性状况。以免发生，不管产品规模船大”还是“船小”，在基础现货头寸有效性出现问题时，都难以“掉头”（调仓换股）的情况发生。
4、客观理解A股市场内部深层次变化
整体而言，2017年的A股市场，价值投资强势崛起、白马蓝筹主导市场的特征，几乎贯彻了2017年整整一年。从某种程度上来说，随着长期以来A股市场个股普涨普跌时代的远去，2017年对于年轻的中国股市，基本可以称得上是里程碑式的一年。在这样的市场背景下，不仅是传统纯多头的股票现货投资者，阿尔法中性策略的专业量化投资者，也同样需要客观学习和深刻理解A股市场内部深层次的变化。
