从“费米问题”来看内外铜的套利操作······ 分享日记 fxplus.cn – 分享日记

从“费米问题”来看内外铜的套利操作······ 分享日记 fxplus.cn

曾有朋友问我如何进行基本面分析,我想到了费米。他在芝加哥大学执教期间,提出了为世人所称道的“费米问题”。初一听上去,这一类问题似乎十分抽象,甚至近乎荒诞,然而他给出的解题方案却能给我们带来许多启示。

例如,他曾经提出过一个古怪的问题:芝加哥市有多少位钢琴调音师?费米是这样解决的:芝加哥有300万人口,如果每个家庭平均有4口人,三分之一的家庭有钢琴,那么该市共有25万架钢琴;每架钢琴过5年必须调一次音,每年就有5万架钢琴需要调音;如果每位调音师每天能调4架钢琴,每年工作250天,那么1年里总共给1000架钢琴调音。所以,芝加哥市应该有50位调音师。用电话号码簿加以验证,调音师的人数恰好是那么多。

费米的意图是想说明,将复杂困难问题分解成小的可以解决的小部分,然后进行大胆估计和预测,迅速得出接近准确的答案。

实际上,费米对每个小问题的估算并不精确,真实情况可能是平均每个家庭有5口人,每架钢琴每过4年需要调次音……每一项都有可能高估或低估。但是从概率的角度看,所有数字都被高估或低估的概率很小,有较大的概率出现错误估计相互抵消的情况,最终的计算结果仍将趋向于正确的数字。

这个例子说明,由多个不可靠元件组成的系统可以得到可靠功能。如果对这一结论有所怀疑的话,不妨想一下数控机床,它可以加工出非常精密的零部件。那么,组成数控机床的零部件又是什么机器加工出来的?它们的精密程度如何?显然,用一些低精度的零部件组成的机器可以加工出更高精度的零件。同样的,我们也可以通过一些不太精确的基本面信息推导出比较精确的结论。

其次,费米的回答也不是漫无边际的瞎猜。我相信他自己家中会有一架钢琴,并且他观察过调音师的工作以及其他一些家庭中拥有钢琴的比例。如果来问我上海有多少钢琴调音师,我可能就会卡在上海多少个家庭有钢琴这一个小问题上。

在做基本面分析的时候,我看到许多分析师往往对一个局部的数据了解得非常详尽,譬如海关进出口数据、工厂订单等等,但他们并不一定能推导出正确的结论。有的人因此认为基本面分析没有用,却是失之偏颇的。

去年9月底,我仿照费米的解题方式,随意在网上写了篇国内铜市场分析:

譬如分析国内铜市场,1998年我刚开始接触有色领域时大概年用量180万吨,其中国产100多万吨,其余数十万吨缺口依赖进口弥补。

在国产铜的里面,真正从地底下挖出来的大概只有60多万吨,其他是一些废铜回收和进口铜精矿加工——进口铜精矿的价格是按照铜价减加工费的方式来定价,再把加工成本加上去等于又还原成国际市场铜价了。所以中国的铜价跟国际市场是密切关联的。

2007年做股票的时候关心过一下江铜的财务报表:2006年产铜15万吨,2007年预计15.5万吨(指地底下挖出来的)。名义上产量70万吨,大部分都是进口精矿加工。所以得出结论,别看铜价这么高,中国自己这几年产量增加很有限,估计能有100万吨就不错了。

现在的用量呢?大概400万到500万吨吧,这个我也不是十分清楚,反正差额还是很大的,需要靠进口铜或进口铜精矿来解决。

进口铜精矿跟进口铜有些差别,进口铜亏损就没人进了,进口精矿呢,这些都是国企,盲目上马了那么多产能,不可能停下来的,亏损他们也会进,同时用自产矿的利润弥补一些亏损,对于没有自产矿的冶炼厂来说日子就比较难过了。所以冶炼厂卖现货就会惜售,并有可能减少一些后续的精矿加工。

等过段时间国内库存慢慢消化了,又会出现八点几(沪铜/伦铜)的比值,所以现在我就拿些反套头寸,至少换月还比较有利。

上面这段分析中几乎没有一个数据是准确可靠的,但凭经验我都能估个八九不离十(有些数据可能误差20%,但别太离谱,差个0就可以了),也没花费很大的工夫认真做市场调研。但是最后得出的结论却是比较接近正确并可以赚到钱的,数月间沪铜与伦敦铜的比值已自7.6上升至8.1。

力求数据的准确固然是分析师的职责,但对投资交易来说,小数点后面若干位的数字无关痛痒。面对时时变化的市场,概算、速算的能力远比精算重要得多。

①按照目前的汇率,考虑增值税以及其他一些杂费,人民币计价的进口铜成本与美元计价的国际市场铜价的比值在8.1左右。通常,高于这一比值时,刺激进口增加,国内市场供应过剩,于是比值下跌,抑制进口,直至国内市场供应短缺,比值再度上涨。与价格围绕成本波动的动态平衡类似。

②通常把国际市场买进国内市场卖出称为正向套利,反之称为反向套利。

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