股价涨不涨和业绩有关系吗？······ 分析日记 fxplus.cn

公司好，业绩好，股价就会涨。这好像是一句废话。但是作为投资者，相信很多人和我一样，不断的听到另外一些言论：

1.公司这么好，业绩这么好，股价不涨有什么用？

2.股价涨不涨和业绩有关系吗？

3.最近那么多股票业绩增长了，第二天反而奔着跌停去了

股价走势与业绩没有关联的言论太多太多，很多人都有自己的想法。我作为一名投资者，也想说下我的看法。

①净利润，估值，市值

因为股价随着分红，配股，送股，定增会不断变化，我倾向于用市值与利润来衡量一家公司的发展。

市值 = 净利润 * PE

净利润是公司的业绩，业绩是否持续增长代表是不是好公司。

PE可以理解为估值，同样赚1亿，有的给30倍，有的给10倍，有的给100倍。不同估值体现市场的热度。

市值是股价的体现，也可以理解为净利润乘以PE。

②传统白马过去怎么表现的

2.1 贵州茅台

茅台2001年8月27日上市，2001年茅台净利润3.28亿，年末市值96.38亿，PE29.36倍。2017年茅台利润270亿，市值8761亿。利润是上市首年的82倍，复合增速31%。市值增长91倍，复合增速32%，PE变化不大。

如果不看中间的过程，仅看2001年到2017年两年，会感觉市值是随着利润同步上升的。实际上茅台股价与业绩并不是简单的线性关系。有几年业绩暴增，股价不涨，有几年业绩一般，股价却暴涨。

遛狗理论：股市中价值和价格的关系就像是遛狗时人和狗的关系。价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值；就像遛狗时狗有时跑在人前，有时跑在人后，但一般不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。

遛狗理论人人都直到，但估计没几个人想过即使是茅台，被遛的时间也有四五年。一年两年的下跌，对价格这只狗来说太稀疏平常了。

2.2格力电器

格力电器上市于1996年11月18日。有一个有意思的现象，2001年茅台利润3.28亿是格力同年2.73倍，2017年茅台利润270亿，是格力同年利润的1.21倍。两家公司的利润增速是基本一样的。但是2001年底，茅台市值是格力的1.67倍。2017年底茅台市值是格力的3.33倍。2001-2017年同样的利润增速，茅台市值增长远超格力。

看表的PE变化可以发现，从1996年上市至今，格力经历了一轮估值下调的过程，从上市初的30倍PE，下降到2001年19倍，再到现在10倍左右。所以估值的下行会降低企业业绩增长对股价的推动。

但即使PE从30倍下降到现在的10倍出头，相比1996年底，格力20年利润增长120倍，市值仍然增长了45倍。

③白马小结

从十几二十年的长周期看，上市公司的利润增长一定会推动股价和市值的增长。但是为什么会有那么多人说公司业绩好归好，但是股价就是不涨呢。我想主要是2个原因：

一是虽然业绩增长，但是过往PE过高，PE下降的过程抵消了利润增长

二是观测时间周期过短

④PE下降

4.1 贵州茅台

即使优秀如茅台也经历过这种阶段。2009年茅台利润43亿，市值1602亿。4年后2013年利润151亿，增长接近4倍，但是市值反而从1602亿下降到1332亿。即使牛逼如贵州茅台，也有4年不赚钱的经历。

所以作为价值投资者，你的公司再牛再好，商业模式有茅台好？

在2009年底买茅台对于PE只有37倍，你的高成长公司PE比这低？

茅台都有4年不赚钱的经历，你的公司就保证不会遇到？

4.2 银行

更多的人对公司业绩好，股价却不涨的怨念是集中在银行股，2006上市的中国银行，工商银行是典型代表。

中国银行上市于2006年7月15日，2006年盈利418亿，市值12916亿。2017年净利润1724亿，是2006年的4倍不止，但是市值只有11051亿，还不如2006年。原因在于PE从30倍下降到6倍。

4.3 利亚德

利亚德从2015到2017年每年的利润几乎都接近翻倍，但是2015-2017股价走势却并没有翻倍，主要原因也是估值的不断下降。并且未来是不是还会降不得而知。

⑤观测时间周期过短

企业的经营变动经常是以年为单位的，一年比一年好，或者一年年变差。即使亏损了138亿的乐视网，今年都有从4块钱反弹到6块钱的经历。在4块钱和6块钱时，乐视网的经营情况有变化吗？贾跃亭回国了吗？短期内乐视网还不是该涨就涨。

大部分时候短期股价的涨跌和基本面一毛钱关系都没有，不要明明做的是短线，还操着基本面的心。分析了也是白分析，不如看看K线图。

⑥数据小结

大的会更大，小的可能一直都很小，不要用太短的时间去衡量现在的优秀上市公司的市值。优秀的白马上市公司表现优异，如果上市五六年，市值还在100亿以下，好意思说是白马吗？随着业绩爆发，好公司市值不可能小。我2010年接触证券市场，那时候的茅台接近两千亿，中国平安三四千亿，在那时候也是巨无霸公司。但是现在一看，茅台八千多亿，中国平安一万多亿。几年后如果增长到2万亿以上我也毫不奇怪。

现在金融体系是鼓励货币超发的，随着货币贬值，股权作为资产，价格会水涨船高。优秀上市公司业绩越来越好，两者叠加，市值肯定会越来越大。

2.并不是前景好，业绩好，股价就一定会涨的。当茅台遇到困难时，业绩还在快速增长，2009年利润43亿，2013年利润151亿，业绩增长了数倍。市值反而从1602亿下跌到1332亿。

所以作为价值投资者，你的公司再牛再好，商业模式有茅台好？

在2009年底买茅台对于PE只有37倍，你的高成长公司PE比这低？

茅台最低PE不到10倍，如果你的公司一旦被质疑或者黑天鹅，你能保证不会比这低？

茅台都有4年不赚钱的经历，你的公司就保证不会遇到？

3. 长期看，只要估值合理，或者业绩增长的速度大于估值下降的速度，好公司的股价就一定会涨。

短期看，估值的波动水平远大于净利润的增速。一两年内PE下降快于业绩上涨时，出现亏损毫不奇怪。

⑦对于PE下降

对于投资来说，企业的净利润增长是相对容易预测的。而公司的估值预测是比较难的。有的人有信心根据市场热点和情绪来判断PE的升降，所以会倾向于做高抛低吸或者波段操作。

有人的对预测PE毫无把握，选择只专注于基本面与净利润的预测。因为虽然PE波动特别大，但是企业经营可能一点变化都没有。在合理的估值买入后，选择死守而不去关心估值变化是不少人的做法。如果是选择这种方法，就要做好回撤的心理准备，不管什么企业的商业模式都很难超越茅台。茅台经历过的痛苦，其他成长型企业大概率都跑不掉。

⑧戴维斯双击

买股票最佳的介入时点永远是估值低，并且利润还在快速上涨的。

成长股投资最理想的情况还是投资于1.未来几年净利润仍然会保持高速增长 2.因为市场偏见PE很低的公司。买入之后的潜在盈利就同时来自于净利润的提高和潜在PE的提升。

成长高，和PE低同时存在往往是因为市场存在普遍认同的偏见。就像茅台10倍估值时叠加了塑化剂+限制三公消费等一系列偏见，如果没有自己的深入研究和见解，表面的泛泛而谈是很难做出买入决定的。

⑨投资虽然都是买股票，看起来一样，本质上可能却千差万别

⑩长期推荐

现在市场最大的一个偏见就是现金流偏见，对于高速增长的B2B企业，应收款随着营业规模同步上升，经营性现金流往往不好看，并且严重依赖再融资来快速发展。目前市场对这类公司都有严重的偏见。比如PPP类企业，或者BT工程类企业，代表东方园林和三聚环保。2018/2019预测净利润为最近90天券商研报预测平均值。如果今年不涨的话，PE将会降到10倍出头，明年还不涨的话，三聚PE降到个位数，东方园林也将降到11倍。