资管机构展望2019:波动成常态······ 分享日记 fxplus.cn

导读：受经济周期及国际贸易关系影响，2019年市场将更为动荡，投资者当采取更为谨慎的投资策略，重点关注风险和实体经济相关度不太高的资产，以及估值处于低位的新兴市场。

在近日多家机构发布的2019年市场展望中，“动荡”成为一个热门主题，多次被提及。

安本标准投资管理多元资产和宏观投资部投资董事张冬岳12月11日对21世纪经济报道记者表示，2018年2月开始的一些迹象表明，美国市场经济周期迎来拐点，对全球市场而言也带来了宏观政策的不确定性，因此2019年“波动会成为常态”。

另外一家机构则建议，在波动性增强时，投资者应采取防御性投资策略。

“我们预计2019年市场波动性较大，投资者将希望增加资产的流动性。虽然要等待当前周期结束才见分晓，但现在采取防御性较强的投资，将有助于未来几个月应对周期后期的波动和不确定性。”11月28日，道富环球投资管理亚太区投资主管Kevin Anderson表示。

上述机构均指出，欧洲地缘政治风险为欧洲市场带来更大压力，投资者应减少受英国脱欧影响的市场的资产配置，而新兴市场经过2018年的抛售后，已具备较大吸引力，其中中国会是最重要的市场。

美国市场周期带来波动性

整体看来，随着各国央行差异化迈入或即将迈入加息周期，2019年，全球经济将在维持增长的同时步伐放缓。在这个市场周期的拐点，波动性将成为常态。

面对逐渐增强的波动性，安本标准投资管理建议投资者加强风险管理，做好分散投资。

“我们认为，全球已经处于本次周期第三次全面性的放缓中。”张冬岳分析称，欧债危机及2015年，市场均出现了放缓迹象，本次放缓则跟美国此前推出的刺激性财政政策有关。

张冬岳说，当美国税改的效果慢慢消退，全球经济将从2019年慢慢走低。他强调这并不意味着经济进入衰退，“我们认为经济衰退的几率很小”。

但可以预见的是，2020年到2021年之后，整个市场经济放缓的迹象会非常明显，之后衰退的迹象将逐渐显现。

“美股的基本面完好，但市场情绪非常差。”谈及美股市场的震荡，张冬岳援引数据称，当特朗普发的推文中包含“中国”、“贸易”或“关税”等字眼时，标普500指数日回报率下跌6%以上，特朗普不发推时回报率上涨2%。“到了9、10月份，美国市场才开始真正注意到贸易战，市场情绪受到负面影响。”

市场情绪的下降还源于另一个担忧——美国国债利率倒挂。张冬岳指出，市场传统观点是，国债利率曲线倒挂，甚至比较扁平的话，可以很好地预测经济衰退。“但我们认为国债利率倒挂可以是很长时间，有时候一年，有的时候是两三年，直到经济衰退。”

张冬岳强调，目前美国的通胀处于可控状态，尽管有人会用菲利普斯曲线论证说，就业率到达低点后，通胀必然会起来，但像科技进步这样的通货紧缩因子，会在接下来的时间里持续压低美国及其他国家的通胀水平，令美国利率曲线倒挂的状态再持续一段时间。

短期来看，安本标准投资管理预计全球股市仍有5%至15%的下调空间，但这个调整包含了对宏观经济放缓和政治动荡等风险的反应。该机构认为，2019年市场基本面仍将保持乐观，良好的企业营收将推动股价重回上升轨道。

Anderson则认为，虽然美国史上最长牛市存在一定风险，但2019年上半年美国股市仍将受益于财政刺激和强劲消费支出带来的最后一波红利。到2019年下半年则会发生变化，随着政策紧缩、贸易争端及新兴市场和欧洲地缘政治事件的演变，投资机遇可能会转向其它地区和行业。

未来几年海外市场收益低

Anderson指出，随着美国短期利率走高，现金类资产似乎比过去数年更具吸引力，将会出现利用短期汇率走势制定长期战略套期投资的机会。

货币政策的分歧也将对投资持续产生影响。张冬岳认为，发达国家中，美国的经济明显好于其他经济体，未来几年美国缩表和升息的节奏也会比欧洲央行快，这会对资产间的价格变化起到比较决定性的影响。

而在“后QE时代”，由于各国纷纷进入升息环境，资产价格也会面临压力，张冬岳认为，未来几年海外市场的收益会比较低，主要体现在传统的股票和债券上。

自2017年以来，股债“齐涨齐跌”的正相关性正持续上升，投资者难以利用股票和债券的“负相关性”进行风险对冲。张冬岳分析称，大量投资者质疑股票估值水平是否合理，市场只要有风吹草动，投资者便会撤资，2月、11月是非常明显的例子。同时，美联储缩表进程对国债估值造成压力，“我们估计明年美联储还有四次加息的动作。”

“经济周期到了现在的拐点，资产价格的压缩或收益的压缩是必然趋势。”张冬岳说。

不看好欧债可配另类资产

英国脱欧的不确性定和近期发生的意大利预算案危机、法国“黄马甲”运动表明，欧洲市场风险正在上升，这也将影响投资者的决策。

张冬岳表示，从资产配置角度看，虽然全球包括欧洲、美国和日本等国家或地区的企业营收非常不错，经济基本面也较好，但“基本面决定了明年股市走向的下限，股市走向上限是由政策的不确定性决定的”，他建议投资者可对美国、日本的市场做一些配置，而会受英国脱欧影响的市场则应低配。

对明年的欧洲国债和欧洲的信用债，张冬岳不太看好，原因之一是全球贸易环境给欧洲带来不确定性，其影响目前还难以估计；此外，明年欧洲存在地缘政治上的不确定性，包括意大利和西班牙的选举。“市场还是偏悲观的，我们对市场的看法感同身受。”

他进一步对本报记者指出，从过去一个季度的宏观数据来看，欧洲经济疲软迹象比较明显，这对明年的股票市场，尤其是对信用债市场影响较大。“鉴于欧洲信用债的息差目前在相对较低的点，其吸引力没有新兴市场国债的吸引力那么大。”

安本标准投资管理建议，投资者若有条件，也可以考虑配置部分另类资产。张冬岳援引预测数据称，预期未来三年，全球股票年化回报约为5%，全球国债年化回报率约为3%。“我们推荐的很多二级市场可以购买到的另类资产，收益差不多在7%，有些甚至在10%以上，远好于传统的股票和债券。”

新兴市场估值低前景看好

而新兴市场经过近期的下跌，估值已经非常具有吸引力。在安本标准投资管理亚洲固定收益投资部投资经理吴子宇看来，尽管个别新兴市场面临考验，但由于增长稳健、通胀受控、债务水平不高，主要新兴经济体的前景仍然看好。新兴市场政府债券有望提供不俗的收益回报，尤其是经过货币和息差的大幅调整后，本币新兴债券价格已反映了利空消息。

道富环球投资管理认为，2018年新兴市场的连带性抛售创造了一些买入良机，前提是并非所有已被市场消化的风险都会在2019年出现。市场将重点关注中国，其必须在经济持续增长与不断增长的债务负担及美国关税带来的损害之间取得平衡。

Anderson则进一步指出，对全球投资者来说，中国将是2019年最重要的新兴市场。中国不仅成为全球增长的重要驱动力，随着主要新兴市场股票和债券指数开始纳入中国在岸证券，中国对全球市场的重要性也与日俱增。此外，市场才刚刚开始消化中美关系的根本性转变，将为未来增长带来潜在影响。

“我们认为，对于海外投资者而言，虽然人民币债券收益率下来了，但还是很有吸引力。如果将来中国债券市场开放给更多的海外投资者，流动性也会更好，而且各类投资基金进来这个市场，也会让二级市场交易量上升，促进债券资本市场的变化。” 吴子宇称。