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商品基金折价为哪般······ 分享日记 fxplus.cn

2009年美元和各国国债以外的金融资产价格火速飞涨,尤以大宗商品涨幅名列前茅。由投资银行高盛和标准普尔联合编制的GSCI指数,总计上涨50.3%,这是自从1970年该指数创立以来最大的年涨幅。但GSCI全收益指数(计算所有跟踪GSCI指数的基金之平均表现)年涨幅却仅13.5%。这就造成商品基金持有者的收益大幅落后指数,几乎少赚了3/4的收益。是什么原因导致商品基金折价呢?

折价缘起期货转仓

其实,这样的折价缘起跟踪商品指数基金的罩门:“不能持有现货,只能替换投资期货”。为何不能持有现货?因为这将涉及到大额的持有成本(仓储、运输、保质……),因此所有跟踪商品指数的基金,都是持有成份商品的期货,这一点也被明白的写在基金合同当中。但是,期货是有到期日的,所以不能无限期的持有商品期货,必须在到期日前转仓到次月的期货合约。那么既然是基金,对于转仓的时间,有严格的规定,究竟是在到期日的几天前开始转仓,不能由基金经理自行决定。这个时候,出现了一批让商品基金折价的“元凶”,他们就是期货基金的经纪商,以及交易所的场内交易员。

这些“投机客”顺手“喝汤”的方法就是,在商品期货规定的转仓日之前,先拉出近远月期货间的正价差(交易指令:买进远月、沽空近月)。接下来当基金经理执行转仓交易时,面对已经存在的正价差,仍然得硬着头皮执行转仓(交易指令:买进远月、沽空近月)。这个时候,已经建立头寸的“投机者”就顺势把手中的仓位转给商品基金(交易指令:沽空远月、买进近月),这样的交易动作刚好成为基金经理的对手盘,而且又与自己已建立的仓位相反,顺利清仓。而近远月期货间被做出的正价差,让商品基金必须“买高卖低”(亏损方),投机者就顺手“买低卖高”(获利方)。这就是一年下来,跟踪GSCI指数的基金平均折价高达36.8%的原因。

指数基金需防类似风险

以2009年广为发行的指数基金为例,也有可能套用到商品基金折价的案例。例如2008年9月19日(印花税调降),当天沪深300指数大涨9.34%,而嘉实沪深300(160706,基金吧)基金当天净值上涨9.11%;9月22日指数上涨6.49%,嘉实沪深300(160706,基金吧)基金只上涨5.19%,落后1.3%。这样的跟踪误差来源于9月19日当天,股票大部分都涨停了,投资人买不到股票,所以申购指数型基金,可是申购资金是T+2到账。因此,T+1的9月22日,基金实际能买股票的钱不足,所以跟踪误差出现。

沪深300期货推出后,有人支招可以买进股指期货,用少量的钱,弥补未到账的资金,追上指数的涨幅。然而,这样做也存在风险。因为基金想要的是股票,期货只是替代品。如果也有投机者把期货压低于现货,那么基金必须买高(股票)卖低(期货)。再者,基金建仓时,股指期货应该是升水(多数股票已经涨停,若期货贴水,将引起买期卖股套利),那么进场时期货已经是买高了。因此,这样以期货替代现货的办法,仍然需要注意可能遇到的问题。

衍生品不利“绑住手脚”一方

在衍生品的交易中,有一个不变的道理,“被绑住手脚的一方,就是弱势的一方”。商品指数基金折价的原因在于期货转仓,而且限定了在哪些时候转仓。而我们类比推论的股票指数型基金可能遇到的情况,原因在于申购资金到账晚于持有份额生效日期。当然,很有可能我们推论的情况在已经上市的沪深300期货市场永远也不会发生,因为股票大面积的涨停或跌停不常发生,还要有足够资金、足够聪明的对手。

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