乐嘉春:不应过度放大股指期货负面影响······ 分享日记 fxplus.cn – 分享日记
                                       

乐嘉春:不应过度放大股指期货负面影响······ 分享日记 fxplus.cn

股指期货交易对当今A股股指的市场影响是相当有限的。因为,股指期货不会影响或决定现货市场的整体走势;股指期货的弱势价格发现功能显示了其对目前A股股指的影响是很弱的。

近期,A股股指(上证综指和沪深300指数)出现了瀑布般下跌走势,此时恰逢股指期货的推出,因而,引致市场坚信股指期货是引发A股急挫的主要推力之一。其实不然,或许市场过度放大了股指期货交易对当下A股波动的负面影响。

之所以这么讲,首先从理论上讲,股指期货确实具有一定的价格发现功能,但不会影响或决定现货市场的整体走势。

值得注意的是,影响股指期货合约定价的因素,包括现货市场指数、融资融券借贷成本等,特别是股指期货成分股的基本面对现货市场指数波动的影响相当深远。这表明,现货市场指数特别是上市公司基本面的变化对股指期货的影响更为显著。

对本轮A股下跌的影响原因分析可见,在股指期货交易推出之前,严厉的房地产调控已经展开,市场对调控将产生负面影响早有预期:一是担忧房地产调控将拖累经济增长;二是担忧房地产调控将可能恶化商业银行的房贷质量,商业银行的未来盈利能力也将会受此影响而逐步下滑。

可以说,正是由于房地产调控改变了市场对宏观经济前景的良好预期、对相关金融地产类上市公司基本面将发生变化的强烈预期,金融地产类上市公司面临较大的向下调整压力。因此,严厉房地产调控导致地产股大幅下挫,殃及银行股,也引发了金融股特别是银行股的破位下行。

同时,银行等金融股在目前A股股指中所占流通股市值比重非常大。截至2010年4月末,工商银行、中国银行9家金融股跻身于上证综指中十大流通市值最大股票,它们所占上证综指流通市值比重合计为32.47%;截至今年5月14日,沪深300指数中前五大权重股均为金融股,所占沪深300指数总市值比重为15.81%。所以,金融股大幅下挫及其杠杆效应,加速了上证综指和沪深300指数的大幅下挫。

从这个角度分析,股指期货交易并非是引发这次A股股指急速下跌的根本原因。股指期货只是引发A股股指大幅下挫的一个引子而已,房地产调控及上市公司基本面发生变化,特别是市场参与者预期的较大变化,以及金融股在A股股指中所占流动市值比重很大,这些因素的综合化学反应,构成了沽空当前A股股指的基本动能之一。

其次,当前股指期货市场仍是一个袖珍市场,这也决定了其价格发现功能是很弱的。也就是说,股指期货对当下A股股指波动的涨跌影响,并不像市场预期的那么显著或强势。

我们注意到,股指期货采用“T+0”的交易模式,吸引了大量短线套利交易者云集这一市场,导致日内交易异常频繁,可以说,短线高频交易主导了当今股指期货交易市场。尽管目前股指期货的交易量呈急剧扩大之势,但基本上仍以日内短线高频的套利交易为主,或者说,股指期货交易基本上呈现“日内交易,当天平仓”的短线交易特征。

确实,这一短线高频交易,很容易放大日内股指期货交易的波动幅度,使股指期货对日内A股股指的涨跌具有一定的领先或引导效应,特别是可能会加大对日内A股股指的市场波动,这恰恰也是股指期货遭遇人们诟病的主要原因之一。这提醒我们,应当加强对股指期货日内套利交易的有效监管。

但是,由于股指期货的“日内交易,当天平仓”的短线交易特征,使得股指期货交易难以成为判断未来A股股指波动的市场信号或交易依据。这是因为,短线高频的套利交易者往往需要根据下一个交易日A股股指的波动趋势进行买卖交易方向的选择。这些交易特点均显示,目前股指期货的走势基本上还是跟着A股股指的走势,主要不是A股股指的走势跟着股指期货的走势。

确实,与当前A股市场的庞大市值或市场规模相比,当下股指期货市场规模是相当弱小的,这决定了其仅具有弱势的价格发现功能,即目前股指期货交易对A股股指走向的影响相对有限。

综上所述,尽管股指期货对目前A股股指波动有一定的影响,但这种影响仅局限于超短线套利的日内交易范围内,这一弱势的价格发现功能显示,股指期货交易实际上对A股股指的波动趋势影响并不大。因此,我们也不必过度夸大股指期货交易的负面市场影响。

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