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汇改重启影响市场几何······ 分享日记 fxplus.cn

6月19日,中国人民银行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性。”从央行公布的具体细节看,有以下几方面要点:

第一,此次人民币参考一篮子货币进行调节是与美元的再次“脱钩”,实际上是2005年汇改的重启。2005年汇率改革以来,人民币升值幅度超过20%。2008年7月,为抵御金融危机冲击,人民币又重新盯住美元,适当收窄了人民币波动幅度。随着全球经济的逐步复苏,为了缓解人民币升值压力,人民币与美元“脱钩”实为大势所趋。

第二,目前人民币对美元汇率浮动区间为千分之五。自2007年5月21日起人民币对美元汇率浮动区间从千分之三扩大至千分之五以来,汇率波幅只在2007年12月24日、25日两次接近0.5%的上限,分别达0.46%和0.45%。汇率浮动区间不变延续了此前的汇改政策,这在一定程度上可以防范投机资本涌入中国。

第三,2005年汇改时,人民币曾一次性升值2.1%,而此次人民币汇率不进行一次性重估调整,降低了短期人民币过快升值的可能性。

总体来看,此次人民币汇改仍保持2005年的基调,预计今年人民币大幅升值的可能性不大,理想的范围在3%—5%区间。

重启汇改的背景

此前刚刚公布的5月份我国进出口值2439.9亿美元,增长48.4%。贸易顺差增至195.3亿美元,较4月份的16.8亿美元的贸易顺差有很大幅度提升。“顺差大,则汇率低估”是国际贸易的理论性结论,加上当前欧美国家经济复苏步伐缓慢的背景,中国贸易顺差增加必然增加了人民币升值的压力,也为西方国家干预人民币汇率提供了口实。近期,美国再次掀起了要求人民币升值的浪潮,甚至有美国议员呼吁通过立法来干预人民币汇率。

当然,当前我国经济经济结构调整也需要加快人民币汇改步伐。6月1日出版的《求是》杂志中,国务院副总理李克强发表了《关于调整经济结构促进持续发展的几个问题》一文,强调调整经济结构对促进持续发展具有关键性作用,并指出调整经济结构不仅是一项长期战略任务,而且是当前的一项紧迫工作。其中,立足扩大内需调整结构、加快产业结构优化升级以及管理好通胀预期等都可以通过人民币升值来调节,显然在中国经济结构调整的紧迫时刻,人民币汇改步伐将会加快。

此外,今年4月份出台的房地产调控政策初见成效。在房市调控第一阶段的间歇期推进人民币汇率改革,既可以阻止人民币升值加重房市泡沫,也可以在房价重新抬头之时用更加严厉的调控政策打压房价。

两次汇改异同之处

宏观面截然不同。2005年人民币启动汇改时世界经济已经繁荣一段时间,全球股市早在2003年中期就从美国网络泡沫破灭中走出,保持了近两年的上涨行情。中国股市因全流通问题持续低迷,并没有反映出中国经济的高速发展。2006年开始的大牛市主要还是对当时国内外经济的综合反映。

目前,中国股市表现也弱于欧美股市,主要原因在于国家对房地产市场的调控,以及欧债危机导致的股市大幅调整。虽然此次重启汇改后人民币升值的可能性较大,但国家对房地产市场的调控还将持续,且房产税仍高悬房市之上,未来有可能出现人民币升值越快,房市调控越严厉的“反市场调控”。另外,美国“两房”退市使中国银行业持有的“两房”债券面临一定偿债风险,国内地方政府的债务坏账及欧债危机潜在风险等诸多隐患,也是2005年没有的。

股市运行结构不同。2005年汇改时,国内股市正处于低迷期,无论是权重股还是中小盘股都处于相对历史低位,反映到宏观层面属于普遍低估。今年股市调整是以金融和地产为首的权重股领跌,目前,金融、地产股所处位置相当于上证指数2009年年初2500点的位置,而中小盘估值明显脱节,中小盘指数仍处于5000点上方。权重股与中小盘估值扭曲的结构性问题符合当前国家经济结构调整的大趋势,同时也意味着中小盘短期投资价值有限。权重股虽然被低估,但宏观层面的利空还将抑制权重股的反弹幅度。

汇市处于相似位置。两次启动汇改的背景虽然不同,但都出现在美元反弹高点位置。通常情况下,随后的美元回落会刺激人民币升值,但此次欧元是否就此企稳还是个未知数,短期内人民币大幅升值的可能性不大。

重启汇改对国内市场的影响

国际游资流入,将提高国内股市整体估值。从以往经验看,当一国货币有明确的升值预期时,国际投机资金就会流向该国,一方面可以兑换成该国货币套取升值利润,另一方面,投资到该国证券市场和房地产市场。在中国进行房市调控的情况下,外资流向证券市场的可能性较大,有可能提高股市的整体估值,其中估值偏低的权重股或迎来反弹机会。不过,国际资本向中国证券市场流入是逐步的,对证券市场的影响有一个滞后期(2005年滞后期约4—6个月),而且一部分资金将通过出口贸易流入中国,反映在贸易顺差上将会大幅增加。未来几个月可重点关注中国贸易顺差绝对值。

股市走势最终取决于宏观基本面。总体上看,估值已经偏低的权重股或迎来短期反弹机会,但在国内外宏观基本面明确好转之前,反弹幅度有限。如果下半年欧债危机明确好转,美元指数将面临阶段性调整,人民币升值可能会加快,商品将会走强。全球经济复苏预期增强,人民币升值对股市的利好将会更多体现出来。反之,若欧债危机继续恶化,美元指数还将创出新高,人民币升值步伐将会放缓,对国内股市的助涨作用也会下降。人民币升值对资本市场的长期利好预计在2011年年初体现出来,届时,宏观基本面将有所改善,股市的结构性差异也将趋于平衡。

由于此次人民币汇改没有一次性重估调整,加之房市调控对金属需求的抑制作用,人民币汇改后可能出现的升值对商品的影响主要体现在中国购买力上,可能会增加国际商品需求预期,但影响不会很显着。

人民币若是升值,将对我国部分行业出口带来影响,但考虑到不是一次性大幅升值,企业可通过产业升级,进行结构调整来规避汇率风险。目前来看,全球经济复苏的不确定性对出口企业的冲击远远大于人民币升值的影响。欧债危机已经导致人民币兑欧元大幅升值,拖累了中国对欧洲的出口。由此来看,此次人民币重启汇改对出口企业的影响不会很大。

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