赵炜：股指期货时代的思考······ 分享日记 fxplus.cn

随着股指期货的推出，市场中许多固有的博弈规则不可避免地发生着改变。在市场变局面前，对于所有的证券投资者而言，解决之道其实并不复杂。那就是尝试着去了解股指期货与证券市场的内在关系，去适应这种变化，去理性地思考投资的未来。

沪深300指数期货作为一种风险管理类型的金融衍生产品，从理论上讲，它和证券市场之间的关系是互相影响、相辅相成的。综合国际市场上的各类经验，股指期货的推出，既不是股票市场的重大利好，也不可能构成重大利空，而是一种相对中性的政策，它只是为资本市场提供了一个用来管理风险的基础工具。其交易的主要目的是为投资者规避市场中的系统性风险，而不是为投资者引爆风险。不仅如此，从长期来看，股指期货的推出和有效运行，将有利于扩大股票市场的总体规模、增强资本市场流动性，有利于证券市场资本定价功能和资源配置功能的有效发挥。

很多投资者不禁要问，既然如此，为什么市场上还有一种观点认为股指期货的推出是弊大于利呢。其实，这种误解产生的原因并不复杂，它是对市场观察的偏差和对流动性的错误解读造成。客观的讲，沪深300指数期货对证券市场流动性的影响既有资本方面的影响，也有心理方面的影响，二者的共同作用，决定了股票市场资本流动性的变化趋势和强度。根据国际资本市场的发展经验表明，股指期货与证券市场两者之间具有相辅相成、相互促进的关系。在股指期货推出之后，市场中的一部分投资者会因套利、套期保值等需求的增加而改变原有的市场交易模式，进而提高了证券市场的资本流动性，改变了证券市场的交易节奏。我们以香港恒生指数期货为例，通过观察可以发现，在恒指期货上市之后，以资本周转率作为流动性评价指标的股票周转率迅速增加了80%以上，有效地激活了当时港股市场的资本流动性。也就是说，随着股指期货的推出，在某种程度上扩大了股票市场的成交量，活跃了资本市场。

此外，随着股指期货的推出，投资者可供选择的投资策略也出现了多元化的趋势，这样就会导致股票市场信息传导渠道出现扩张，市场交易机制逐步完善。相对于当前投资者而言，比较陌生的套利交易也将得到巨大的发展空间。正是这种套利交易的广泛应用，使得股票的交易价格不可能偏离其真实价值太远。假若价值偏离过大，就必然会出现明显的套利机会，致使市场中的大批套利者参与其中，来追求价差收益。这种情况必然导致其股票价格迅速回归到一个真实的、能够被市场所广泛接受的价格水平上。从这个角度来看，股指期货不但不会引爆市场风险和产生过度投机，还可以起到稳定资本市场运行轨迹，促使股票价格合理估值的终极效果。

根据国外市场的成熟经验，股指期货交易的平稳运行不但可以加快证券市场的自我调节速度，同时也起到了挤压资本市场经济泡沫，避免证券盲目估值的作用。大量的研究机构在研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与香港证券市场的关系后一致认为，恒指期货的推出，不但没有增加股票市场的波动性，造成大规模的系统性风险。而且在很大程度上缓释了证券市场的价格波动幅度，降低了因估值偏差而产生系统性风险的发生概率。