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赵炜:股指期货时代的思考······ 分享日记 fxplus.cn

随着股指期货的推出,市场中许多固有的博弈规则不可避免地发生着改变。在市场变局面前,对于所有的证券投资者而言,解决之道其实并不复杂。那就是尝试着去了解股指期货与证券市场的内在关系,去适应这种变化,去理性地思考投资的未来。

沪深300指数期货作为一种风险管理类型的金融衍生产品,从理论上讲,它和证券市场之间的关系是互相影响、相辅相成的。综合国际市场上的各类经验,股指期货的推出,既不是股票市场的重大利好,也不可能构成重大利空,而是一种相对中性的政策,它只是为资本市场提供了一个用来管理风险的基础工具。其交易的主要目的是为投资者规避市场中的系统性风险,而不是为投资者引爆风险。不仅如此,从长期来看,股指期货的推出和有效运行,将有利于扩大股票市场的总体规模、增强资本市场流动性,有利于证券市场资本定价功能和资源配置功能的有效发挥。

很多投资者不禁要问,既然如此,为什么市场上还有一种观点认为股指期货的推出是弊大于利呢。其实,这种误解产生的原因并不复杂,它是对市场观察的偏差和对流动性的错误解读造成。客观的讲,沪深300指数期货对证券市场流动性的影响既有资本方面的影响,也有心理方面的影响,二者的共同作用,决定了股票市场资本流动性的变化趋势和强度。根据国际资本市场的发展经验表明,股指期货与证券市场两者之间具有相辅相成、相互促进的关系。在股指期货推出之后,市场中的一部分投资者会因套利、套期保值等需求的增加而改变原有的市场交易模式,进而提高了证券市场的资本流动性,改变了证券市场的交易节奏。我们以香港恒生指数期货为例,通过观察可以发现,在恒指期货上市之后,以资本周转率作为流动性评价指标的股票周转率迅速增加了80%以上,有效地激活了当时港股市场的资本流动性。也就是说,随着股指期货的推出,在某种程度上扩大了股票市场的成交量,活跃了资本市场。

此外,随着股指期货的推出,投资者可供选择的投资策略也出现了多元化的趋势,这样就会导致股票市场信息传导渠道出现扩张,市场交易机制逐步完善。相对于当前投资者而言,比较陌生的套利交易也将得到巨大的发展空间。正是这种套利交易的广泛应用,使得股票的交易价格不可能偏离其真实价值太远。假若价值偏离过大,就必然会出现明显的套利机会,致使市场中的大批套利者参与其中,来追求价差收益。这种情况必然导致其股票价格迅速回归到一个真实的、能够被市场所广泛接受的价格水平上。从这个角度来看,股指期货不但不会引爆市场风险和产生过度投机,还可以起到稳定资本市场运行轨迹,促使股票价格合理估值的终极效果。

根据国外市场的成熟经验,股指期货交易的平稳运行不但可以加快证券市场的自我调节速度,同时也起到了挤压资本市场经济泡沫,避免证券盲目估值的作用。大量的研究机构在研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与香港证券市场的关系后一致认为,恒指期货的推出,不但没有增加股票市场的波动性,造成大规模的系统性风险。而且在很大程度上缓释了证券市场的价格波动幅度,降低了因估值偏差而产生系统性风险的发生概率。

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