期指何以贴水交易？······ 分享日记 fxplus.cn

自6月底以来，市场出现了一个很有意思的现象，就是当期的指数期货合约相对于现货指数出现了贴水，通俗地说，也就是当期期货合约的成交价要低于现货 股指。期间虽然一度也出现过贴水变为升水的局面，但总体上贴水成为一种常态，这引起了人们的广泛关注。

大家都记得，股指期货是以对现货的大幅度升水拉开其上市序幕的，前三个当 期合约的基本上都维持了升水的格局。升水的幅度在期指刚上市时曾经超过100点，后来则慢慢缩减，并且较长时间地停留在升水25点左右。在正常情况下，期 指运行不可能脱离现货市场走势，过大的升水或贴水，必然会引发套利交易，从而压缩两者之间的价差。之所以期指与现货之间25点左右的价差得以维持较长时 间，原因就在这25点价差实际上构成了套利交易的成本，如果价差小于这个水平，那么套利就无从进行。不过，在这期间，不管股市大盘是涨还是跌，期指都能够 出现升水，这从某个角度表明，虽然当时市场行情很弱，但做多思维仍然占据主导，特别是对于短中期后市，人们更愿意看多，并且也在以各种方式做多。

但为什么到了6月底这种局面出现了变化呢？此时股市已经跌了很多了，再度大幅杀跌的空间应该比较小了，一般来说，此刻如果看大趋势，并且不计较几 个月的投资损益的话，似乎做多更有利一些。也就是说，此时期指应该升水才对。但现实是，期指却在贴水交易。为什么？并非有人在主动做空。如果确实是因为对 后市很不乐观，准备趋势性做空，那么期指所出现的贴水，就不是这么一点了，显然会明显扩大。至于说这是有人试图通过期指做空来打压股市，似乎也不对，不仅 因为贴水幅度太小，还在于这种贴水无论是在股市上涨还是下跌时都存在。一般来说，在市场大幅反弹时，仍然出现轻微贴水现象是没有道理的。

那么原因在哪里？人们不妨这样来思考：一方面股市大跌以后，投资者亏损严重，但对底部的探讨又很热烈，以致行情有点跌不下去的样子。在这种情况下，持股 者通常就不会再进行减仓操作了。但他们对后市能否较快筑底成功并有所上涨，心里也没有把握。何况后市还有较大的不确定性。由于不可预料的偶发性因素导致股 市的再度下探乃至创出新低的可能性，现在还不能绝对排除，在这种情况下，一些投资者出于谨慎考虑，建立部分期指的空头仓位，以便锁定风险，也是一种合乎情 理的操作。从期指合约成交减少，但是持仓量却在增加的现象中，也可以看出这一点。

显然，现在股指期货所出现的贴水交易，未必表明投资者对后市看淡，更可能是反映人们对后市迷茫，既不敢卖空 股票，但短线做多也没有信心。只有在这样的情况下，才可能出现期指对现货的贴水交易，并且这种交易会持续较长时间。这些迹象提示我们，不能对短期后市走势 抱有太大期望，目前股市大盘虽说很难再深幅下跌，但要走出像样的行情还没到时间。至少，从期指持续贴水交易来看，投资者对于近期看多行情还是缺乏认同感 的。

但为什么到了6月底这种局面出现了变化呢？此时股市已经跌了很多了，再度大幅杀跌的空间应该比较小了，一般来说，此刻如果看大趋势，并且不计较几 个月的投资损益的话，似乎做多更有利一些。也就是说，此时期指应该升水才对。但现实是，期指却在贴水交易。为什么？并非有人在主动做空。如果确实是因为对 后市很不乐观，准备趋势性做空，那么期指所出现的贴水，就不是这么一点了，显然会明显扩大。至于说这是有人试图通过期指做空来打压股市，似乎也不对，不仅 因为贴水幅度太小，还在于这种贴水无论是在股市上涨还是下跌时都存在。一般来说，在市场大幅反弹时，仍然出现轻微贴水现象是没有道理的。

那么原因在哪里？人们不妨这样来思考：一方面股市大跌以后，投资者亏损严重，但对底部的探讨又很热烈，以致行情有点跌不下去的样子。在这种情况下，持股 者通常就不会再进行减仓操作了。但他们对后市能否较快筑底成功并有所上涨，心里也没有把握。何况后市还有较大的不确定性。由于不可预料的偶发性因素导致股 市的再度下探乃至创出新低的可能性，现在还不能绝对排除，在这种情况下，一些投资者出于谨慎考虑，建立部分期指的空头仓位，以便锁定风险，也是一种合乎情 理的操作。从期指合约成交减少，但是持仓量却在增加的现象中，也可以看出这一点。

显然，现在股指期货所出现的贴水交易，未必表明投资者对后市看淡，更可能是反映人们对后市迷茫，既不敢卖空 股票，但短线做多也没有信心。只有在这样的情况下，才可能出现期指对现货的贴水交易，并且这种交易会持续较长时间。这些迹象提示我们，不能对短期后市走势 抱有太大期望，目前股市大盘虽说很难再深幅下跌，但要走出像样的行情还没到时间。至少，从期指持续贴水交易来看，投资者对于近期看多行情还是缺乏认同感的。