何文静：股指期货交易中的风险管理······ 分享日记 fxplus.cn

随着金融市场的日渐发达，人们对风险二字总是有一个比较大的恐惧感，认为风险就是损失的代名词。然而事实上，风险表现的是一个中性的概念，它决定了投资者实际收益与预期收益偏离度的大小。换句话说，投资者预期收益率为3%，如果最终收益率为2%或者4%，我们都认为其结果与预期造成了偏离，两个结果都产生了风险。这个概念在股指期货的风险管理中非常重要。

现在人们谈的最多的是对于资产损失的风险管理，的确，从实际效用上来说， 对于损失进行风险管理也比较符合现今中国资本市场发展的阶段。目前来说，中国资本市场的不完全开放性以及金融工具的不完善性，造成了许多金融策略无法实施。我们下面略谈在股指期货中我们可以运用到的风险管理。

首先，我们将风险分为四类：市场风险、流动性风险、信用风险以及操作风险。对应来看，市场风险主要是由市场波动率引起的价格浮动而产生损失的风险；流动性风险是由资本流动性问题而造成损失的风险；信用风险目前比较多的是投资者不愿或者不能履行合同义务的状况；操作风险分内部和外部两部分：内部是由于操作人员不当或者系统出错，外部是诸如自然灾害等情况。

其次，我们建议可以对公司内部进行划分，主要分为前台、中台、后台以及审计部门。四者权责明确，互不干涉，各司其职，由公司最高层以及风险官负责监管。

这样的公司结构分布主要可以防止操作风险，特别是由于人员操作问题上产生的问题。

最后，股指期货作为期货交易的一种，交易制度上伴随着多项风险管理制度，例如保证金制度以及大户持仓报告制度，这些制度已经保障了期货交易的安全性以及顺畅性。除此之外，投资公司可能更加关心日内交易如何进行风险控制。我们建议可以采取以下四种方法：第一，采用Binomial Trees(二叉树模型)，这一种方法是主要关注市场中的微观数据，算出第二天上涨和下跌的概率，对公司所拥有的资产组合进行适当的调整。第二种方法我们建议使用VAR(value at risk)的缩写，这种方法在监管银行资本上比较普遍，我们将这种方法进行一定的变形，采用历史数据进行模拟，算出整个风险资产在５％部位最大的损失部位。由于目前股指期货交易还未满百日，因此现有的数据样本也不是很完美。在多头３000万现金以及３０手股指期货的套利组合中，VARHS 95% =740400为我们的风险警戒线。

当然，资产组合可以多种，风险警戒线也可以不同。如果投资方属于风险厌恶者，可将界限设在９９％的位置，以确保组合资产较少可能出现大规模损失。第三种方法，我们建议使用股指期货每日波动率幅度作为一种指标，比较资产组合可以承受的最大波动振幅。第四种方法，Stress testing也称为压力测试，将资产组合至于某一特定的极端情况下，如经济增长骤减或房地产价格暴跌，然后测试该资产组合在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看是否经得起这种市场的突变。这种测试的假设条件比较极端，一般在真实市场中发生的可能性较低。建议投资公司选择检测较长周期，一般为半年或者一年一次。

综上所述，风险管理在投资过程中扮演着一个非常重要的角色，无论对于机构投资者还是个人投资者，都是可以起到保护财产资源稳定性的作用。当然文中我们所说的大多数风险管理措施还是主要偏向于小于预期收益这个角度来说的。而真正的风险是，即使资产回报率超过预期我们也认为此项投资风险控制方面不合格，因为整体资产承受了超出它本应该承受的风险，多余的回报率来自于更高的风险。相信在不久的将来，这样的风险管理概念会被中国的资本市场所接受并且推广。