马红军：美国股市发展史的启示······ 分享日记 fxplus.cn
美国股市以1792年24名股票经纪人在纽约华尔街梧桐树下签订交易协议为标志，发展至今已有200多年历史。新中国股市的历史只有短短的20年，今天困惑我们的一些股市上的问题，通过研究美国股市的发展历史，也许可以得到一些启示。
启示一：长期来看股市是有投资价值的
美国股市发展过程中经历过几次大的经济危机，经历过两次世界大战，其间股指曾出现过大幅下挫（1933年道琼斯指数比1929年时下跌了近90%，25年后指数才又回到1929年的水平），但其长期趋势却是向上的，1896年道琼斯指数40.94点，而现在已经超过12000点。
1801—2001年各种投资的实际回报率
注：数据来源于《股市风云话投资》
从上图可以看出，1801—2001年美国股票的实际回报率远远高于债券、国库券、黄金的实际回报率。风险最大的投资是持有美元现金（或活期存款于银行），200年的物价上涨已使1美元跌到了7美分。实证数据告诉我们，长期来看股市是很有投资价值的，是安全的。
中国经济正处于快速发展时期，经济规模已超越日本，成为全球第二大经济体，未来几十年中国经济规模很可能超越美国，成为全球第一大经济体。中国经济的发展历程将会在中国股市中得到体现，中国股市也会经历通货膨胀和经济危机，过程中也会出现波折，但长期趋势一定是向上的，从长期看是有投资价值而且是安全的。
启示二：股票估值要理性，不能过高
股票估值是对股票内在价值的衡量，有很多指标可以衡量其价值，其中最简单最常用的指标是市盈率。低估值、低市盈率意味着股票投资者有一定安全边界，风险小；高估值、高市盈率意味着股票投资者承担的风险很大。美国股市的估值和市盈率是比较理性的，适合投资的。分析美国股市数据可知：美国股市中熊市的平均市盈率为7倍，正常时约为14倍，而牛市时的平均市盈率为25倍。其中，可口可乐公司的市盈率为19倍、卡夫食品为12倍、苹果为22倍、沃尔玛为13倍、宝洁为17倍、迪士尼为17倍。
相比较之下，中国股票的估值水平远高于美国股票的估值水平，中国股市熊市的平均市盈率最低点是16倍，出现在2005年6月6日，上证综指998点，次低点是23倍，出现在1994年，上证综指325点；牛市的平均市盈率最高点是68倍，出现在2007年10月16日，上证综指为6124点，次高点是60倍，出现在2001年，当时的上证综指为2245点。在中国被认为安全的有投资价值的市盈率水平是20多倍，而在美国这一市盈率水平是10倍左右。在高估值背景下，世界上市值最大的银行、保险公司、石油公司、房地产公司等都出在中国。
高估值、高市盈率意味着投资者安全边界小，风险大，长期投资回报率下降。高估值是中国股市的致命弱点，它造成了中国股市风险大，时间效率低（高估值需要股市长期来消化）。2001年到2011年中国经济处于高速增长期，年均增速10%，而这10年间上证指数仅上涨20%多，远远落后于经济增长，高估值就是导致这一现象的一个重要原因。有些人认为中国经济处于高增长期，可以给予股票高估值，这种观点是站不住脚的。在美国股市发展史上，经济也曾出现过几次快速增长期，但股市市盈率一直在10—20倍之间徘徊，只有两次突破25倍市盈率。
启示三：平衡股市中的投机力量
美国著名经济学家萨谬尔逊在《经济学》中认为投机者是对市场有益的：他们在商品价格下跌时买入，在商品价格上升时卖出，从中获利，投机者的这种行为可以促使商品价格波动幅度减小。但是，股市中的投机者不止萨谬尔逊所说的这一种类型（这种类型属于逆方向投机），还有一类投机者是同方向投机，他们在股市上升趋势中不断买入，强化了上升趋势；在股市下跌趋势中不断卖出，强化了下跌趋势，这种投机行为加大了市场波动幅度，使风险加剧。此外，还有一类投机者是恶意操纵者，利用信息的不对称性，短期内操纵股价，吸引不知情的参与者跟风。
美国股市早期投机盛行，随着美国股市的不断成熟和发展，监管机构对投机行为采取了有效对策：一是制定法律法规对违法的投机行为进行打击；二是平衡股市中的各种投机力量。既有做多机制，又有做空机制；既有股票现货交易，又有交易。投机力量是市场上不可缺少的组成部分，我们要利用投机行为的有利作用（如价格发现、增加流动性等），减少投机行为的破坏作用。
启示四：伟大的上市企业支撑伟大的股市
在股市中，投资者赚取的是上市企业创造的财富，股市对股民的回报多少主要由上市企业优劣来决定。巴菲特如果离开美国股市就不会是巴菲特，是美国一批伟大的上市企业造就了巴菲特，这些企业具有共同的优秀企业的特质：完善的公司治理结构、核心竞争能力、创新能力、经得起时间考验的持续成长性等。比如，可口可乐公司1892年时的资产为74898美元，到了2008年其市值达到1021亿美元，增长了13613333倍。中国股市能否给投资者带来好的回报，从某种角度讲，取决于上市企业的质量。
