江勋：新奥尔良烤翅与大宗商品······ 分享日记 fxplus.cn
上周分析市场中钱多出来的问题，推测信贷需求出现了萎缩。本周初就马上又有了消息出来：“四大行3月头四天新增贷款负增长约300亿。”这就说明，信贷需求的萎缩可能的确成了一种趋势性力量。
我的结论是，中国的私人部门开始通过资产变现来修复资产负债表，也就是去杠杆化。其核心就是房地产市场。应该说，地产市场成交量的放大能说明这个逻辑。问问身边的朋友，是不是改善性需求和部分需求进去了？
后来我仔细研究了一下，去杠杆的动能可能还不止是房地产，应该还包括大宗商品。
在伦敦期货市场上，2011年10月份以来，伦铜库存持续减少。从2011年10月开始，来自亚洲的注销仓单（这意味着现货铜流出交易市场）上升，即铜库存下降，然后在1月份，美国的注销仓单紧接着迅速走高。LME铜库存从45万吨下滑到现在的30万吨，2月份的仓单注销比例高达30%。分地区看，2月库存减少量最多的3个国家是：美国（31925吨），韩国（4175吨），德国（2125吨）。1月份以来，盘踞在美国的注销仓单量一直非常大，特别突出的是新奥尔良仓库。
——特别说一下，在前面我曾说过，本轮以美国为龙头的经济温和反弹主要来源于汽车工业链。而上述三个铜库存减少国家，均为汽车工业核心经济体。
但是，沪铜的库存却持续大幅增加。2月份累计增幅超过36000吨，上升趋势仍在持续。这个现象困扰了我们很久了。此前我的一个推论是中国有国家意志资金在做多商品，以维稳人民币币值。我个人始终自认这个逻辑现实却不很踏实，毕竟这太疯狂。这个逻辑解决了库存的吃进问题，但没有解决流出问题。
从2月的PMI数据看，有色的生产需求依旧萎靡。从现货市场看，去年12月中国铜进口剧增，不过年后环比大幅回落。而期货市场我们分明看到了一种“需求疲软←→库存积压”的恶性循环却在持续。
同时我们注意到，前期一些银行开始叫停金属抵押融资。因此我推测，前期大量亏本进口的现货融资铜，被迫涌向期货市场以期能交割出去。这就极大的增加了沪铜的库存积压。
这跟地产商甩卖房子是一回事，企业开始甩卖手里的流动资产。这都是去杠杆的一种表现形式。最终的结果都导致了银行信贷需求的不振，和金融系统流动性的盈余。接下来，我想中央很可能要扶持某些行业的信贷，包括农田水利、新能源，甚至是局部的地产商。
