曹谷怀：期货价格论······ 分享日记 fxplus.cn

作者：曹谷怀，职业交易员，1993年进入期货行业，２０年期货交易经验，曾经担任期货公司风险总监、营业部总经理等职务，具备独特的期货交易理论“深谷期货价格投机管理决策系统”。其认为：“我们不能确切地预知未来”，“价格投机”是绝大多数职业期货交易员的本来面目，价格投机的成功必须拥有两个要素：首先，必须拥有正确的、完善的、系统的期货交易理论为基础，才可能制定出清晰、准确、合理的期货价格投机交易策略。其次，必须对策略执行过程进行科学、严格的管理，才可能确保长期的、动态的期货价格投机过程以规范、合理、可控的方式进行。

人的行为是由人的思想决定的，所以，对期货交易的认识决定了期货交易的行为，也就决定了期货交易的结果。

成功的交易员，必定能在长期的交易中盈利。我以为，交易员首先要对价格有一个正确的认识，然后才能根据价格特点制定出多个交易策略，最后决策出将要执行的交易策略。

期货价格变化的关键现象

爱因斯坦说：一个人把实际观察到的东西记在心里，会有启发性帮助的……在原则上试图单靠可观察量来建立理论，那是完全错误的。实际上恰恰相反，是理论决定了我们能够观察到的东西……只有理论，才能使我们从感觉印象推论出基本现象。如果无法确切地描述一个“可观察量”，那将毫无意义。

观察，是科学研究的一种方法，这种方法对于期货投机同样适用，事实上，我对期货投机的认识就是从观察开始的。

我观察到，期货价格变化存在以下三个关键现象：

1.


价格变化具有不确定性。

2.


价格动能变化导致价格变化。

3.


价格以价格形态跃迁的形式演变。

价格的变化具有不确定性

价格变化具有不确定性是指“我们不能确切地预知未来”，但对已经发生的现象和规律是可以描述的。我将“我们不能确切地预知未来”简称为：价格变化的不确定性，或者叫“价格不确定性原理”。价格不确定性原理的具体内容包括：我们无法确切预知价格何时发生变化，我们无法确切预知价格变化后从起点到终点所需要的确切时间，我们无法确切预知价格变化后的方向，我们无法确切预知价格变化后从起点到终点之间确切的运动轨迹，我们无法确切预知价格变化后的价格波动幅度。

华尔街非常成功的投资人、耶鲁大学经济学教授John-Geanakoplos在耶鲁大学的金融理论课上这样说：我的理论是建立在不完全市场和杠杆的基础上，是对标准理论批判的继承。看看道琼斯指数，道琼斯指数是三十种股票的平均数，我们做过各种测试，看是否能够通过昨天的数据，预测明天的情况，答案是否定的，要预测股市涨跌很难，它貌似是随机的，于是很多人想到了正态分布，说这是正态分布，这也不太像，正态分布永远也不会得到这么巨大的偏值，这几乎不可能。伯诺瓦•曼德布罗特（分形的创始人）表示，这不是随机现象，根据布朗克运动这样传统的理解，永远不会有这么巨大的偏值，可是他也没有给出合理的解释。金融理论说的：注意价格变化，你可以了解世界。我不认为我的理论是错的，标准的金融理论是非常有用的，我只是觉得它还应该补充一些东西，更完善些。

我认为，价格不确定性原理可以从人类心理学的研究中找到答案。心理学的研究早就证明：人类大脑对同一事物具有不同的呈现方式，其具体的信息加工过程和得出的结果是不一样的。赫伯特•西蒙（1916-2001，决策管理大师、决策科学创始人。1978年，由于西蒙对“经济组织内的决策过程进行的开创性的研究”，荣获诺贝尔经济学奖。）在他的《人类的认知》一书中写到：“人类心理学有两个难点，第一，人类机体总处于一定的环境之中，而且适应性又很强，人的行为既决定于机体本身，他同时又是适应环境的结果。第二，同一个人在同样的环境中可以有不同的反应。”赫伯特•西蒙认为：人是介于理性和非理性之间的有限理性人，我个人非常同意这种说法。我认为：有限理性人的行为必然存在不确定性，而人类行为的不确定性必将导致期货价格的不确定性。人类心理学的研究同样证明：人是矛盾的动物，人有时理性有时感性，而且很难达到绝对的理性也不可能是完全感性。比如，人要述说情感时，就会将逻辑放到一边，当要描述逻辑时，就会忽视情感。所以，人类心理学的研究成果也证明了价格的不确定性原理。

要想描述一个状态，就需要一个能够“测量”的方法，否则就毫无意义。

价格的呈现方式（状态）决定了价格不确定性的内容。所谓价格的呈现方式（状态），通常是直角坐标系和K线图、均线图、闪电图等的组合，直角坐标系的纵轴是价格，横轴是时间。比如，时间是一个交易日，价格呈现方式是日K线，价格不确定性的内容包括开盘价、收盘价、最高价、最低价四个信息。如果时间（一个交易日）不变，而价格的呈现方式是均线，那么价格不确定性的内容除了开盘价、收盘价、最高价、最低价以外，还有价格变化的具体过程等。所以，价格的呈现方式决定了价格不确定性的具体内容。所以，我们可以得出结论：我们只可以对已经确定并且真实存在的信息内容进行讨论，对任何“不能确定”或者“不存在”的信息内容进行讨论即不现实也没有必要。换句话说，“未来”的价格信息就是属于“不能确定”或者“不存在”的信息，所以“预测未来”即不现实也没有必要。（交易者观察、思考价格的方式决定了价格不确定性的内容。）

存在：指已经发生的价格、价格形态、成交量、持仓量、及基本面信息等。

不能确定：是指不能准确定义或者已经发生但还没有结果的事件。

不存在：是指没有发生的事件。

我可以用最近发生的一个真实案例来说明这个问题：

案例：沪橡胶1205合约。在2011年10月17日至2012年1月4日这段时间之间，价格走出了经典图表分析理论认为完美的下降三角形价格形态，其中，价格下降三角形的斜线高点经过四次验证有效，价格于2012年1月4日往下突破下降三角形的水平支撑线以最低价收市。这里的关键问题是：经典的图表分析理论中的下降三角形价格形态确实存在。但是，我身边就有多位投机者在这轮行情演变的过程中，至少两次根据已经“存在”的下降三角形预测未来并指导交易，最终导致巨额损失的例子。我的观点是：事实存在的“下降三角形”只是体现了2011年10月17日至2012年1月4日这段时间价格运动过程和价格分布范围，仅此而已。

我坚信：价格形态仅仅是定义了一定时间内已经存在的价格的运动过程和分布范围，已经存在的价格形态和未来的价格形态之间并没有必然的联系，任何对价格未来确切运动轨迹的讨论都是没有意义的。比如，预言将形成何种图表形态，然后再根据不存在的图表形态再次预言价格何时将发生突破，再、再次预言价格突破后的方向和突破后的价格波幅，再、再、再次根据这些预言制定投资策略。这是很多期货投资者依据经典图表分析理论指导交易导致亏损的主要原因。

上述案例是许多投机者常犯的错误，也从一个侧面说明了我们不能确切地预知未来的价格变化。我反复思考这个案例，也许，是投资者按图索骥地学习经典的技术分析理论，包括“历史会重演、将来是历史的翻版、过去能够预测未来、价格是循环演变的”等等。也许，根本的原因出自人类对世界的探索和认知，一个争论不休的哲学预言：未来是变化的还是确定不变的？也许，这个哲学命题导致的争论永远也无法得到解决。对未来而言，人类存在的时间太短了，有太多的未知需要人类继续思考和探索。

价格变化不确定性理论曾经引发了和经典技术分析理论流派的一场学术大争论，这场争论从1964年麻省理工学院出版《股票市场的随机行走特点》起延续至今未有结果。争论的核心是“过去能否预测未来”和“价格变化是否具有不确定性”。经典技术分析理论认为：能够通过过去预测未来，并且价格的变化是循环演变的。所以，承认“价格不确定性原理”，即意味着道氏理论、波浪理论、期货市场技术分析理论等一大批“久经考验的”经典技术分析理论的理论基础将被颠覆，这是不能被经典技术分析理论的信奉者容忍的。在我看来，巴菲特、索罗斯和我身边的不少成功者，他们都提到过追随“趋势”交易的重要性，而“趋势”是经典技术分析理论中最重要的概念。我认为：这应该不是偶然的，但未必是唯一的。举个例子，大部分人都认为水果好吃，但天经地义的认为水果一定好吃未必是对的，事实上还有很多人认为水果不好吃。所以，认为水果好吃是对的，认为水果不好吃也是对的，从全局的角度看，都是错的，因为都存在缺陷。看问题的高度不同，角度不同得出的结果完全不一样。看上去是对的未必是对的，看上去是错的也未必是错的。

期货价格变化的不确定性原理，使我想起了量子力学诞生之初爱因斯坦和玻尔之间的争论。量子力学认为“粒子的运动具有不确定性”，而爱因斯坦不同意这个理论，于是提出了“上帝不掷骰子”的著名论断，他们之间由此进行了长达三四十年的争论，争论直到他们去世也没有定论（这场争论和期货领域的这场争论多么相像）。有意思的是，虽然爱因斯坦不同意量子力学的不确定原理，但他获得诺贝尔物理学奖却是由于他在量子力学领域的杰出贡献。随着科学的发展，现在已经证明当时的那场旷世争论爱因斯坦是错误的。那场争论的答案是：量子力学理论适用于微观物理世界，而经典物理学理论适用于宏观物理世界，这两个世界不是冲突，而是互补。

我认为，期货价格的不确定性原理和量子力学的不确定性原理在各自领域的地位是一样的，是两个世界的分水岭，而期货价格的不确定性原理甚至可以说是量子力学理论在期货投资领域的延伸和具体应用。这个世界本来就是互相联系而不是孤立的。让我们放下争论看问题：如果你不同意期货价格的不确定性原理，那么你将进入经典的技术分析领域，如果你承认期货价格的不定性原理，请做好准备，我们将进入另一个世界–充满不确定性的期货价格世界。

价格动能决定价格变化

“物有本末，事有终始”，任何一种现象必然有其内在的原因。价格变化的原因始终是投机者最关心的内容，经济学家说价格是由供求决定的，马克思说价格是由劳动价值决定的。在期货市场呆久了，我们经常发现：当我们确切地知道什么原因导致价格变化时，价格变化的过程已经结束了，或者，当我们知道什么原因会引起价格变化，我们却不能确切地知道价格在什么时间开始变化。

我们知道：投机资本、生产成本、替代品、相关政策、利率、天气变化、运输、供需、相关信息、战争、市场气氛等因素都可以决定价格及其变化。但投机者想要弄清楚哪个因素将引起期货价格变化，以及什么时间期货价格将发生变化和价格变化的具体范围实在是太难了，而且不现实。所以，我将所有决定价格及其变化的原因进行抽象，用“价格动能”来表述。换句话说就是：价格动能是一切决定价格及其变化因素的总称。

那么，价格动能是否看得见摸得着？如果我们不能确切地观察和描述价格动能，那么提出价格动能的概念能将毫无意义。

期货市场有一个和期货价格变动伴生现象：成交量和持仓量的变动一定会导致价格的变动。事实上，我无法找出价格变动而成交量和持仓量不动的案例。所以，我可以肯定：成交量和持仓量是价格动能的具体体现。对成交量和持仓量这两个具体数据的分析，实际上是对决定价格及其变化因素的分析，是对决定价格及其变化因素的总量分析。换个角度理解：只要价格动能发生变动一定是决定价格及其变化的因素发生了改变。简单地说是：价格动能的变化导致价格变化。

接下来的问题是：价格动能是由什么决定的？它有什么特点？

我认为：价格动能是由资本决定的。价格动能变化决定价格变化和价格变化的特点。

经济学中有一个新的观点是：大资本拥有定价权。也就是说只要“资本”在某个市场上占据“大”的地位和数量，就拥有决定价格的能力和权利。在期货市场，按资本的使用属性划分有投机资本和保值资本两类。投机资本是货币资本，它的目的是追逐期货合约的价差收益，保值资本包含货币资本和实物资本，它的目的是追逐标的物在期货合约存续时间内得到保值。投机资本和保值资本的目的和行为最终都体现在成交量和持仓量的变动上。当投机资本占据市场主导地位时，价格的变化体现出更多“投机”的特点，比如，价格剧烈波动并经常短时间大幅偏离期货价值等，随着交割日逐渐临近，投机资本逐渐离开市场，保值资本在市场的比例不断上升，直至占据市场主导地位，此时期货价格波动较为温和，期货价格更能体现期货价值。所以，不同的资本在期货市场的数量和比例不同，对期货价格的影响力就不同，而成交量和持仓量的变化过程，实际上体现了投机资本和保值资本的变动过程。也可以说：成交量和持仓量中投机资本和保值资本的变动，决定了价格的变动和价格变动的特点。所以，资本的属性（属性：投机或保值，长线投机或短线投机等）决定了价格动能的属性，也就是说价格动能的变化决定了价格的变化和价格变化的特点。

价格动能的差异性：价格动能的差异性是指不同期货市场相同投机对象的价格动能存在差异性。资本的属性（属性：投机或保值，长线投机或短线投机等）具有明显的地域限制。比如，一亿投机资金参与上海期货交易所电解铜期货的投机，这一亿投机资本只对上海期货交易所电解铜的价格动能产生影响，和伦敦金交所电解铜的价格动能没有关系，而这一亿投机资本一旦撤出，上海期货交易所电解铜总的价格动能中就少了一亿以投机为目的的价格动能。通过这个案例我们就容易理解不同市场相同的投机对象为什么存在价格变动差异性的现象了。

认识到价格动能的差异性，对投机者理解、观察和分析特定期货市场特定投机对象的价格动能变化及其变化特点，对投机者准确决定自己的投机行为来说具有现实的意义。

综上所述，我认为：价格动能变化决定价格变化的概念可以解释期货市场的一切价格现象，包括大户操纵、多逼空、空逼多、具体的价格变动、价格形态、不同时间和不同市场的价格变化特点等所有价格现象。

价格以价格形态跃迁的形式演变

期货价格的变化是因为价格动能的变化。当价格动能积累或衰竭到一定程度时，价格的方向或价格形态将发生改变。我们知道，价格是以最小的价格单位为基础并以“跳跃”的形式演变。比如，橡胶期货合约价格变化的最小价格单位是5元，不存在2.5元的中间价格变动过程。这种价格“跳跃”演变的现象我称之为价格“跃迁”。期货价格变动最小的价格单位我称之为价格量。价格跃迁的幅度可以是价格量的整数倍，但不能小于价格量。比如，最低卖出价格A有10手，次低卖出价格B有15手，最高买入价格D有10手。假设，以价格D卖出5手，则，价格向下的跃迁幅度是1个价格量，而以价格B买入100手，价格向上跃迁的幅度是2个价格量。根据价格不确定原理，在实际价格变化过程中，价格跃迁发生的时间、跃迁的幅度、跃迁的方向都是不确定的。

因为价格变化具有不确定性，所以我们只能从几率的角度描述期货价格未来的变化。从价格出现几率的角度观察，我发现：未来价格跃迁的时间、幅度和方向虽然不确定，但在一定时间内，存在价格距离平均价格越近的地方价格出现的几率越大，价格距离平均价格越远的地方出现的几率越小的现象或特点。当我们把一定时间内存在的这种几率性的价格分布和我们熟悉的数学形态对照就有了一些形象的、概念性的描述，比如：看上去接近三角形，近似矩形，仿佛管状等，但更多的是无法确切判断和描述的形态，这就是“价格形态”。

价格不确定原理决定了价格可以呈现出任何价格形态，并且价格形态的出现也是几率性的而不是规律性的。比如，在价格运动的过程中，近似三角形的价格形态出现的几率较大但没有规律，近似矩形的价格形态出现的次数也非常多（几率较大），但同样没有规律。价格形态的形成需要时间，所以价格形态一定具有时间属性。随着时间推移，当前的价格形态最终会向另一种价格形态演变，我把一种价格形态向另一种价格形态演变的过程称之为“价格形态跃迁”。

价格形态只有在确定价格呈现方式（如：闪电图、均线图、K线图）和时间尺度的条件下才能被确切描述和观察分析，并且受目测主观性的影响。比如，以一个交易日的时间，观察5分钟的K线在直角坐标系上的变化，可以看到明显的三角形价格形态，但由于人的个体思维差异导致对目测对象的不同认知，也可以认为不是三角形。如果以日K线观察一个交易日的价格变化，价格垂直于直角坐标系的时间轴向上或向下演变，我们只能看到一根阳线或者阴线。也就是说时间尺度发生变化后，三角形的价格形态不存在了。

价格区间是对所有价格形态的简称，也是通俗的说法，主要是为了沟通方便。比如，矩形价格形态的高点和矩形价格形态的低点直接说区间高点和区间低点就比较方便也能理解。

我以为：价格形态和价格形态跃迁是在价格不确定性原理下可以确切描述的部分。只有那些已经发生的、可以确切描述的价格形态和价格形态跃迁现象，才是投机者有法可依的投机对象。可以确切描述，是投机者对期货价格进行分析和制定期货投资策略的基础，也是我的期货投机理念最重要的部分。

曹谷怀

该文写于2012年4月5日

真诚感谢曹谷怀先生供稿