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黑色：近看凉意未去远看曙光渐显

近看凉意未去：

1)   房地产2月份表现较差，商品房销售面积和新开工面积同比萎缩幅度扩大，房地产救市政策效果发挥一般，而待销售面积仍保持增长态势，且房屋竣工面积和商品房销售面积增速差仍为正增长，去库存压力依然较大。

2)  房地产先行指标土地成交情况表现仍较差，土地购置面积同比萎缩幅度扩大，房地产投资增速或继续下降，新开工情况也不容乐观。

3)  虽然救市政策增多，利于去库存，但传导至新开工情况尚需时日。

4)  基建方面利好较多，基建投资维持较高增速概率较大。但中国进入结构性经济放缓周期，有意进行经济转型，稳增长措施更多的是在于不要经济下滑较快，在于“托底”，而非促进经济增长，所以推出大规模刺激经济政策可能性很低。而中国对外输出过剩产能，前景或许美好，但短期内很难发挥效力，基建投资出现爆发式增长的可能性极低。

5)  退税取消、国外反倾销力度加大、人民币随美元升值、独联体钢材冲击国际市场等不利因素（近期中国市场价已高于独联体国家市场价），钢材出口仍面临较大压力，整体水平或不及去年。

6)  环保压力加大，一方面抑制钢厂扩产热情，钢铁行业扩张步伐继续放缓，2月份粗钢产量出现同比下降，重点钢企粗钢日产水平也低于去年同期，从开工率上看，也维持相对较低的水平。另一方面会加大中小钢企经营成本（上环保设施），对中小钢企冲击较大，15年钢铁产业扩张步伐仍难乐观，萎缩的可能性加大，若政策落实到位，或加快钢厂挤出步伐，甚至会出现阶段性产量较大幅度萎缩。

7)  重点钢厂库存高企，处于历史高位，出货压力较大，进而降低钢厂挺价意愿。而社会库存也进入去库存化阶段，但在需求低迷及预期较差的背景下，去库存过程反而会加大阶段性供应压力，进而加大钢价下行压力。

8)  螺纹钢1505合约注册仓单已有7.5万吨，大量交割亦对市场有一定压制，而且螺纹期货盘面利润偏高，亦不利于期价企稳。

9)  矿山挤出效应逐步显现，但短期内由于四大矿山仍保持增产态势，供应压力缓解不大，而需求出现萎缩（近期钢厂利润改善，复产预期增强，但


受制于环保压力，复产力度有限，加上钢厂低库存策略未变，矿石需求仍难有较大改善），短期内很难构建新的供需平衡，矿石或仍存下行空间，钢企生产成本仍将下移。

10)  焦炭一季度供需两不旺，但是供给相对需求仍然过剩，且库存大幅攀升也验证了目前焦炭现货市场的出货压力，焦化厂虽主动限产，但是库存仍没有大幅缓解迹象，尤其是一些焦企有供气或生产甲醇等需求限制它不能贸然减产，而且在上游焦煤降价后，大型焦化厂开工率有所回升，后期供给压力仍然较大。

11)  资金方面，由于焦炭价格创近年新低，一些产品比较单一或者副产品较少的焦化厂亏损严重，尤其是山西地区一些小焦化厂资金面临断裂，甩货回笼资金氛围较浓。

12)  需求方面，钢厂为减少资金占压，以及防止库存跌价对原料普遍保持低库存战略，而且据我的钢铁网调查的一些样本钢厂来看，原料库存并未大幅偏离正常值，后期补库需求较弱。

13)  下游焦煤对焦炭的支撑继续下移，由于矿山挺价失败，在钢厂的压力下，山西、河北地区大矿相继大幅下调焦煤价格，导致焦煤对焦炭的成本支撑继续下移。一方面由于自身库存在持续增加，资金占用成本高企，另一方面在产业链整体需求不佳的情况下，矿山在产业链中的话语权也逐渐被钢厂削弱。另外后期未完成的“清费立税”工作对矿山而言成本仍有下行空间。焦煤对焦炭的支撑作用逐渐弱化。

14)  虽然稳增长政策逐步发力，后期下游需求可能发生一些积极性变化，但短期来看，终端需求仍存萎缩压力，而矿石短期内也无法构建新的供需平衡，企稳难度亦很大，亦无法构建成本支撑，主导产业链弱势运行的两大逻辑暂未改变，二季度产业链弱势震荡或仍是主要节奏，策略选择仍以逢高沽空为主。

远看曙光乍现：

1)   房地产政策全面放开的背景下，销售的改善有利于扭转市场对房地产市场的悲观预期，稳定房地产投资。若后续“救市政策”升级，房地产市场放缓预期转变，钢材市场终端需求也将改变需求增量萎缩的格局。

2)   中国版马歇尔计划增强过剩产能输出预期，亦能间接拉动基建投资力度，尤其是“一带一路”建设、高铁及核电等出口，若政策逐步落实，基建投资空间或有大幅提升，基建进一步发力的概率较大，亦利于改善终端需求，助推产业链企稳。

3)   央行进行降息周期，未来央行或有进一步降息降准可能，若全面降息降准展开，且力度较大，流动性转好，资金流入房地产等市场，亦会间接助推房地产市场企稳。

4)   目前价格水平已至FMG成本区域，FMG经营压力将逐步显现，随着矿价的进一步下跌，矿石供应缩减预期也将逐步强烈，当四大矿山出现大幅减产现象时，矿石供应压力得以缓解，亦有利于构建新的平衡，进而助推矿价企稳。

二、圆桌讨论

1)  天津焦炭贸易商：焦炭1509合约或将上演一场多空争夺之战

目前天津港焦炭库存高企，现货出货不畅，内贸受到打压的同时，外贸订单也在减少。在价格持续下跌的情况下，重复质押导致的违约增多，现货早已倒挂无利润。由于神华、鞍钢这些只能做多的国企背景企业的介入，预计焦炭1509合约将会有一场多空争夺之战上演。

2)  大型焦化厂：行业形势仍不容乐观

焦炭现货仍无乐观预期，当钢坯价格上涨时，焦炭价格曾试图上调，但钢厂并不接受，受打压严重。据测算，目前样本焦化厂的全国平均亏损约在58元，今年连山东地区也在亏损，充分说明整体形势不容乐观，而同时钢厂的利润在修复，预计这种情况难以持久，期货盘面中做空利润的资金会逐渐增多。

3) 上市煤炭企业：止跌企稳时机未到，资金不足的企业会被加速挤出

动力煤和黑色产业的境况趋同，都在亏损，都在去产能，15年将是煤炭行业最不景气的时候，虽然行业整体供应过剩，但今年新增扩产的企业还会坚持生产，因此预计止跌的时机仍未来到，资金链不佳的企业还会被加速挤出。

4) 大型矿企：短期铁矿大幅下跌的时机尚未成熟，螺纹恐还有补跌空间

上周铁矿石的销售情况尚好，17万吨的现货在3天内全部销售完毕，钢厂采购积极性有所提高，且库存量也不高，但本周的现货销售并不佳。按照现在港口PB粉360元计算的钢坯价格在1970元时钢厂尚有100元的利润，增加了钢厂扩产动能，从而使未来供应压力进一步加大，之后钢厂利润会被吞噬，进而减产，届时铁矿价格恐有新一轮大跌行情出现。铁矿不止跌，螺纹就难以企稳，但短期铁矿大幅下跌的时机尚未成熟，而螺纹恐还有补跌空间。

5) 河北民营钢厂：环保压力不大，后期会加快去库存节奏

目前厂内4个高炉全开，环保设备已上，因此短期环保的压力并不大。由于近几日线材价格的快速下跌，钢厂利润已基本被吞没，但暂未有减产意向，因近期还有新开工1个月的高炉，摊销成本较高。厂内库存比春节后要低，但还是有再压低的空间，因此后期会加紧去库存，提高出货量。之前采购铁矿是以港口为主，不压库存，今年船货的采购量有所增加，因为担心价格下跌，会用掉期和连铁来对冲，库存量基本维持在10天以上。

6)华北优势民营钢厂：下游需求弱，预期成品材还有下跌空间，铁矿40美金可期。

铁水净成本1230左右，厂内铁矿库存控制在15天左右，以维持生产为主，目前生产有微利，高炉正常开工，并无减产计划。下游需求弱，预期成品材还有下跌空间，铁矿40美金可期。

7) 北京钢贸商：预计北京现货市场仍有调整空间

北京现货市场在近三周内演绎了一次过山车行情，本周价格已被打回原形，今日（4月10日）成交价格2240（河钢）、2220（敬业），2月初矿50美金，螺纹2130元，现在矿跌到48美金，螺纹价格反而比2月初还要高，预计还有下跌空间。北京的现货资源比较集中，由于大户的控制，北京现货的波幅较大，而因参与保值的企业增多，对于价格的再次下跌预计也还能承受。1-2季度如果价格有起色，会以北京为首，如果价格还是下跌，期价的幅度会大于北京现货。

8)  天津钢贸商：下游需求弱，底部未见

天津的经销心态偏弱，且撤离市场的企业渐多，蓄水池作用减小，大户容易控制价格，但仅是一时的，难以长久。工地开工率堪忧，下游需求的实际情况恐怕比数据反映的还要更弱一些。热卷、冷轧、家电用料均未向好，但基建有所好转，可资金情况还是不佳，虽然以现货商的思维角度，每天的价格都是“底部”，但真正的企稳迹象还是要从宏观和各项数据上来判断和衡量，目前未见到。

9) 行业网站资深专家：调整仍在继续，在完成去库存以后，传统旺季反弹预期仍在

调整仍在继续，行业整体处于弱运行态势。政策的效应在二季度或难以释放，原料的大跌不断拉低螺纹价格。环保风盛行一时，但难以长久，钢厂利润的恢复势必带动产量上升，据调查，4月钢厂达产率还在上升，且大于3月下降的幅度，尤其是螺纹的生产，恢复率较高，去年停产的钢厂恢复的很快。河钢3-4月供应量下降将是企稳的内动力，二季度还是以去库存为主，下游需求下降明显，15年以后冷轧订单情况不好，并有可能传导至热轧。而房地产行业还是不景气，从分项指标看，销售量还在下降。但在完成去库存以后，在传统旺季还是有反弹预期的。

10)    投资公司：钢市寒意未退，反弹条件尚不足

钢市寒意未退，企稳反弹条件尚不足。需求上，基建项目有，但是资金尚未到位；一带一路从立项到实施落实需要时间的积淀，利好应是缓慢释放的过程，短时难以给需求端提供有力的支撑；环保属于长期炒作的题材，目前看对钢厂的影响并不大，钢厂更注重的是效益，只要有利润就会加快释放供应，同时因钢厂的社会责任较大，政策的调控恐有限。成本上，矿山的成本是在滚动下移的，维持产量仍是大概率事件。

11)    行业专家：

螺纹：做空的主要逻辑是需求弱。3月份现货暴涨的原因，一是供应在减少，二是春节周期影响，开工补库时间有所延迟，集中补库周期缩短到半个月。需求差表现在几个方面：一是社会库存绝对量虽低，但今年的基数是很低的，同时钢厂库存较高，两者累计的库存量并不比往年少，整体库存量显示需求仍弱。二是出口并不乐观，在本轮现货涨价以后的20多天内，钢坯和热卷的出口情况并不好，今年出口是被动销售型，与去年真正有效益的情况不同，同时贸易壁垒在不断增多，预期今年的出口较好的情况是与去年持平。从成本看，目前唐山部分钢厂的完全成本在1900-1950元左右，15年是去库存、去产能的一年，钢厂利润长期为负将是常态，以1900元的钢坯推演，螺纹2000元也是可期的。

铁矿：近期不会大跌，因高炉开工率在增加，需求有支撑，且前期铁矿已经暴跌了，在利润驱动钢厂增产——供应加大、价格下跌——钢厂无利润减产、原料需求转弱的传导机制下，近期铁矿再度大幅下跌的可能性已不大，短期将是跟随螺纹下跌，而在传导至钢厂无利润减产、原料需求转弱时，铁矿还有一波大跌。

环保：已形成一种常态，3月在供应减少的情况下，环保有炒作价值，但现在环保设备已经投入，在供应恢复较好的背景下，环保的炒作意义不大，只会影响运营成本而已。

总的来说，去产能是一个纠结的漫长的过程，尤其中国经济处于转型期，黑色的底部现在看不到。 5-6月新的一轮减产或将开始，但市场真正见起色可能是在几轮减产以后的，一波减产恐怕难以收到很好的成效，去产能过程不会顺畅，螺纹的波动还会有所反复。

三、现场问答

1.  问行业网站资深专家：钢铁反弹的逻辑和时间周期？

答：二季度尾可能出现反弹，这段时间价格的持续下跌必然会增加未来钢厂减产的预期，而二季度是传统的用钢高峰期，刚性需求仍存。当钢厂利润回归到负数时，在环保（每季度最后一个月执行最严）的影响下，钢厂可能会减产，且库存水平偏低，将存反弹机会。

2. 问一德黑色研发团队及行业专家皮皮不语：05合约仓单注册量和交割量情况？

答：因大商所的仓储费较贵，铁矿石的仓单一般是临近交割月才注册，传闻华东某钢厂会在05合约上依照后市行情的变化，交割80-100万吨。贸易商零售风险较大，掉期和连铁的价差偏离时，可抛连铁买掉期锁定利润交割，据了解，近日向日照港询问05合约交割意向的货量约有70-80万吨，且港口费用有一些可以减免。