王国斌：以史为鉴，投资需珍重······ 分享日记 fxplus.cn

我去年的题目是“中国的投资者有没有未来”，刚才主持人说我去年充满忧患意识，认为即便从2000点涨到4000点，普通投资者最终也难逃亏损。当时我主要是呼吁赶紧放开IPO、放开市场供给；原因是今天的市场是可以预计的，从历史长河看，我们即将或者正在开始一个全国性的掷骰子游戏，正在书写《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》的新篇章，当时呼吁放开供给，是希望这个局面不要过早到来。

我常说，所有的行为方式和表现方式在历史中都有体现。下面我讲讲我预测的理由。2013年11月在三亚开香山论坛时，当时也讲股市的未来，我当时提到两点：一是当时中小板、创业板看起来已经很高了，但我认为仍然还未到不可想象的地步，还有更让人想象不到的行情；二是讲美国上世纪80年代开始的转型牛市，我们有望重复这个过程。巴菲特1999年写过一篇文章回顾了当时美国过去34年的历史，他将这34年分为前后两个17年，1964年到1981年，1982年到1998年：前17年，经济总量增长了1.7倍，道琼斯工业指数从874点上涨到875点，上涨1点；后17年，经济总量也增长了1.7倍，道琼斯工业指数从875点涨到9181点，涨幅超过了10倍。美国上个世纪100年历史中股市平均回报率约是10%，这其中5%左右的回报来自于盈利的增长，4.5%左右来自于股利分红，只有0.5%左右来自于估值倍数的提升。但1982年至2000年这18年间，标准普尔500指数，美国市场1982年8月12日牛市开始的起点是103点，到2000年3月24日牛市结束时是1527点，美国股市的平均回报率是18%，这意味着每年有8%的增长来自于估值倍数的提升，几乎一半是由市场投机行为促发的，最疯狂的时候普通科技股市盈率到了130多倍。

昨天微信群里有很多朋友都在说，现在中国南车的市值相当于西门子、波音等跨国公司市值的总和。其实这不算什么，《漫步华尔街》上提到1989年日本市场最疯狂时，美国整个国土面积是日本的25倍，但理论上日本房地产总价值是美国的5倍，如果把东京卖掉可以买下整个美国。刚才有朋友问我，现在很多人说会涨到10000点，你怎么看？我说没什么特别奇怪的，原因很简单，日本1989年股市最高点时市盈率到60倍，市值占整个全球市场份额的45%，那时美国股市的市盈率是15倍，英国是12倍。日本的电话业巨头NNT公司，其股票市值超过了美国电话电报、IBM、埃克森、通用电气和通用汽车。所以从历史上看并没有“A股估值高于海外就不正常”这一事，而且当时日本的资本是开放的，人的不理性程度我们难以想象。我常说，资本市场从来没有理性的开始，也没有理性的结束，而且不理性的程度一定超越我们的想象。去年我呼吁放开IPO的原因很简单，到现在为止，我们所有的投资回报都来自于估值倍数的提升，在这种情况下，所有人股票账面价值看起来都很高，但这是不可持续的，当它结束的时候是什么景象大家可以想象。

我们投资上有一个72法则，就是一笔投资不拿回利息，利滚利，本金增值一倍所需的时间，近似等于72除以该投资年均回报率。如果你的投资回报是每年15%，持续5年你就可以翻倍；如果是每年12%，持续6年就可以翻倍。这一法则延伸到人类社会，意味着什么呢？经济学假设人与人之间是没区别的，代际间只有叙事上的差别，但随着经济的增长，在心理文化层面是在工业革命产生之前经济增长差不多是零，所以过去一千多年里整个社会几乎没有产生什么大的变迁，没有什么大的代际变化。经济基础决定上层建筑，经济的增长对人的心理影响很大。美国经济现在增长率是3%，那它整个翻倍需要25年的时间，25年的时间意味着什么？它的整个社会变迁，心理的变迁、文化的变迁等在25年才会发生改变。经济只要翻倍，你就可以假设心理、文化环境发生了一个变迁。在某个意义上来说，欧洲经济现在保持2%的增长，那么它整个社会的变迁需要30年。中国经济增长为10%，那意味着中国10年收入就翻倍。原来我们经济增长14%左右，意味着5年经济就翻倍，所以我们会感觉到，相差五岁就可能有一个代际的变化，就是一个变迁。这带来很多意义，对人的影响是完全不一样的，会涉及到劳动力素质、人口消费需求变化等。当我们经济保持7%、8%的增长时，实际上相差九年十年就是一代，我们的股市的波动在很大程度上跟这个密切相关，前面邱总提到的割韭菜就是这个道理。（每次股市波动都给这代人带来惨痛教训，到下一代才会忘记教训），所以我认为，到这个时点，因为新一代人要上来，他们会造成这样一个新的行为发生，这是我的看法，因为它不纯粹是经济学上的道理，可能是谬论，仅供大家参考。

其实，我们看经济很简单，不看投资、消费、出口，只需要很简单的一个经济学的公式“收入=人均工资*工作时间*就业率*人口”。从这个等式中看，“收入”要增长，后面这几个因子的总和要上升，现在人口增速下降，就业率不易再提高，劳动时间也不易延长，那收入增长唯一的办法就是靠人均工资，但工资的提升难度有多少大家可想而知，它代表着效率，效率的持续提升是要时间的，所以整个“收入”的增速一定是下降的。在收入增速下降的前提下，根据我们刚才谈的72法则，我们可以预见，在未来的时间里，换一代人的时间一定会开始延长，所以这波牛市大家一定要珍惜，因为再往前走，这个延长期太长，这是我去年的推论。

为什么大家都不能理解股市的行情？我们平常在讨论泡沫时只说到股票和房地产，很少说到其他领域，原因在哪里？房地产跟股市的价格始终只是边际定价，不是总价格。因为它是边际定价，别看它的市值很大，但它的实际价格也不一定很高，房地产也是这样，所以当它计算价格时，它的泡沫可以超越你的想象，这是与我们用平常的整体价格来估值完全不一样的。股票始终是边际定价，再怎么涨也是边际定价，跌下来也是边际定价，跌过头就是这个道理。而且它表现的是“吉芬现象”，股票市场价格越高的时候需求越大，所以它跟经济学上的普通供求规律是完全不一样的。因为这两个因素可以导致行情失控，泡沫越演越烈是可以推导的。大家说牛市两难就在这里。

最后跟大家说点忧患意识。我看过很多书，研究过大部分股市泡沫，发现世界上任何一拨牛市结束，泡沫破灭的时候，最低跌幅没有低于70%的，美国互联网泡沫破灭时，《漫步华尔街》提到的所有蓝筹股的最低跌幅是86%，这就是忧患意识。当市场结束时，即便到过10000点，我们能不能留住4000点，我不知道，希望大家在整个过程中能够保重。