千象资产：新时期下量化对冲的机遇与挑战······ 分享日记 fxplus.cn

关于量化对冲、对冲基金这种词汇大家已经听了很多了，我自己做投研和实战做了比较长的时间，我想从我们自己的角度来给大家具体地讲讲里面有哪些机遇以及所要面临的挑战。

1新时期特点

首先是新时期的特点，第一个特点是新对冲工具涌现。我觉得这个“新时期”大概是从2015年开始的，4月16号中金所推出了两个新的股指期货，上证50和中证500股指期货，现在一共有3个股指期货了，这对于我们现有的对冲工具是一个非常好的补充，大大拓展了我们能够对冲的投资标的。另外包括上证50ETF期权和股指期权以及个股期权，在将来都给我们拓展了很多对冲工具。

新时期另外一个特点是市场波动性的加大，根据我们的监测，现在沪深300股指期货平均波动ATR达到347，做程序化交易的朋友都会听说过这个词ATR，平均真实波动，是衡量波动性比较常用的指标。ATR达到347是一个很罕见的比较大的值，这么大的值只有在股指期货2010年刚上市时才出现过，现在ATR也已经到达了300多，无论是股指还是现货，波动性都很大。这段时间做程序化交易的朋友发现很多模型在这段时间取得大幅盈利，如果模型是有效的话，这段时间的盈利是非常好的，主要根源在于现在股指期货这方面的波动是非常大的。

第三个特点是大小盘分化严重。这也是我们面临的一个比较大的问题，当大小盘分化严重时，选择怎样的对冲工具是要有讲究的，如何选择你的对冲工具？以前只有一个工具来对冲，你就没办法选择，现在有多个工具对冲你就面临一个选择的问题。

2量化对冲的本质

关于量化对冲很多投资者都来问过我，什么叫量化？什么叫程序化？在我来看来，量化是交易决策上的东西，只要你的交易决策经过一个量化系统做出来，你这个交易本质上就属于量化交易。

程序化侧重于下单方式的问题，如果你的下单方式是用一种程序化的方式进行下单的话，你能做的交易就是程序化的交易。其实量化不一定是程序化的，程序化也不一定是量化的。如果交易决策是通过主观判断做出决策，即使是用程序化方法下了单，也只是程序化，而不是量化。

说到量化对冲大家都听到过，不同人对量化对冲的理解是不一样的，在做的东西也是不一样的。量化对冲要对冲掉一些系统性的风险，持久性的现货你认为本身是好标的，但可能会随着大盘进行起伏，你如何对冲掉大盘的系统性风险？

对冲系统性风险你需要获得一个绝对的收益，绝对收益就是你手中拿的现货资产能够跑赢大盘的收益，这就是一个绝对的收益。

3是否完全对冲？如何衡量完全对冲？

这里面就有一个问题，你所选择的对冲方式是否能够完全对冲掉系统性的风险？如果不能完全对冲的话你如何衡量对冲比例？

举个例子，你手中拿着一些创业板股票的话，你拿IF或IC对冲，你认为是一种完全对冲的手段吗？我认为不是，和中证500有一定偏离度的，两者走势不一定，所以存在偏离风险，如何衡量偏离风险？可以用数学上的方法衡量。

4“真”对冲 vs“假”对冲

由此还牵涉到“真”对冲和“假”对冲的问题。你拿着一些小盘股创业板股票，对冲用的股指期货是IF，你会面临一些大小盘偏离的风险，这在历史上有很多次蓝筹股暴涨的时候，有一些看起来貌似是做量化的对冲基金大幅度回撤。

5量化对冲的机遇

现在我们新的对冲标的有很多，首先期货端有三个股指期货可以让我们选择，其次证券端可以选择的标的也在增多，以前你想要完全对冲，但只有IF，你所能够对冲的标的只有在沪深300股票里面进行选择。现在我们扩展了IC和IH，你能够选择证券端的投资标的被大大扩展了。包括全市场股票和全市场ETF，以及各类分级基金。第三个是现货轮动，证券端可投资标的大大拓展，所以现货轮动方面能够轮动的标的也是大大拓展了。

6期现基差波动增大

我从我们监控的期现基差方面来看一下基差波动的情况，两个新的股指期货上来之后，期现基差在扩大。IH上市以来，因为IH本身的价格相对来说处于低位，所以IH上市以来期现基差基本在正80到负80之间，然后上面黄的是正的，蓝的是负的，基差的波动是非常剧烈的，到达一个顶点之后马上就下来了，有一波一波的基差，这就为我们做期现套利发挥很大空间。

IC上市以来基差变化更大了，在正500到负500之间变化。过了几天之后基差马上回落到负400，如果你在这段做期现套利，能够获利空间非常大。剧烈的基差变化在两个新的股指期货上市以前是很难看到的，因为大家做这块都知道，在2013年、2014年或者2012年做纯期现套利年化能做到8%已经很好了。你如果现在做期现套利很轻松就能做到10%以上，这就是高波动带给我们做量化对冲的一个机会，光从期现基差就能赚到比以前多的收入。

6月1号IC的期现基差高达530点，若到期交割，三周就能获得4%的收益，年化收益高达70%。我们当时是做进去了，当天获利是非常大的。

6月8号IC期现基差回落到420点，贴水近4%，提前实现收益。如果我们做得好能在6月1号开仓，8号平仓，短短6个交易日就能获得8%的无风险收益。做到这样一个理想情况，就算稍微打些折，也能够获得一个比较好的收益。

目前我们量化对冲其实面临一个很好的时机，当三个股指期货同时上市以后，我们所面临的可以交易的标的增多，可以选择更多，所以我们面临着一个很好的量化对冲时机。

7量化对冲的挑战

我想说一下我们做量化对冲的挑战问题，这里面也有很多问题。比如说大小盘分化，当标的不完全对冲的时候，你如何衡量这个不完全对冲所带来的风险？首先，你如何衡量对冲工具？以前没得选择只有IF，现在有三种选择，你必须选择由哪个工具进行对冲？

举个例子，你手上有一些沪深300的股票，也有一些中证500股票，是选择拿沪深300股指对冲还是中证500股指对冲？都可以对冲，每个对冲的比例分别是多少呢？这是非常需要量化计算的问题。另外一个是如何量化风险。

8CTA基金的优势

CTA是做期现趋势性交易的，所以从长期来看与大多数传统资产没有相关性，能够对冲股票投资的组合，相信大家也注意到了，如果在近期股市大幅波动情况下，如果有有配置CTA资产，其实能够很明显起到对冲股市、调整风险的效果。

第二个是结合计算机可以同时监控大量品种，严格执行，速度更快。

第三，国内CTA标的越来越多，参与者结构造成比成熟市场更大的波动性，非常有利于CTA交易。

9千象资产

以上是我对于量化对冲的一些理解，我再介绍一下我们公司的情况。我们有两个比较大的产品线，一个是量化对冲套利的部分，做期现套利、ETF、分级基金。再就是CTA对冲，股指期货、商品期货。

我们千象是专注于做纯量化交易和计算机程序化交易的公司，我们自主研发了一套C++交易平台，能够保证我们的交易快速稳定。

我们目前在管资产规模1.1个亿，包括三个阳关私募产品，两个机构的MOM和两个机构的FOF，已合作几家投资机构有同安、黑龙江天琪、北京宽谷。

我们千象理念有三个：

第一，计算机驱动，我们是纯粹做量化交易的公司。发挥计算机在交易中的优势：速度，严格执行、多品种监控交易机会。

第二，我们追求收益曲线平缓。

第三，对客户透明。自2012年起我们每日发送盈亏报告。

我们整个产品回撤都是比较少的，除了一个是最大回收超过10%，其他产品都没有超过10%的，基本到目前为止年化收益都在40%左右，只有两个低于40%，其他都在40%以上。

我们具有比较长时间历史业绩的产品千象趋势1号，是从2012年12月份到2015年7月份，6月26号是2.2528，累积收益125.28%，年化38.07%，最大回撤-8.89%。期货资管第三方平台都可以查询到。年化收益最大回撤大概是四倍多一些，这比较符合投资人能够接受的程度。

千象1期对冲套利部分累积收益率9.74%，年化是31.75%，最大回撤-1.48，相对于CTA来说年化收益更低，但最大回撤能够大幅减小，这种策略是比较适合低风险低回撤投资人要求的。

我介绍一下我们CTA策略，在单只产品中不超过40%的资金，其中股指策略和商品策略各占一半。股指日内为主，商品隔夜为主。商品20多个品种，有夜盘，趋势策略为主，少量振荡策略，所有策略均在服务器上执行，无人工干预。

我们做商品品种非常多，可以平滑收益曲线。我们有四个策略，不同颜色的其他几条策略都是单个策略，曲线并不怎么平稳，但如果把一二三四个策略叠加，我们有能够得到一条相对平稳得多的曲线，这也是多策略平滑曲线很好的例子。

我们风险控制部分，策略风险方面我们策略储备比较多，我们大概有几十套相关性较小的策略，每套策略单次开仓手数很少，因此单个策略失效对整体影响很小。品种多，20多个品种同时交易，单一品种亏损对整体影响很小。程序化，每套策略都内嵌严格止损条件，无任何人工干预。

执行风险风控软件，2套风控系统，独立监控交易平台和实际持仓盈亏。

人工盯盘日盘夜盘都有人员实时盯盘，确保风控软件报警时第一时间处理问题。我们交易平台都是自己开发的，C++平台，速度快并且比较稳定。

我们内部开发了两套独立风控软件的界面。执行风险有两个层面，第一个层面是交易执行风险，你交易执行是不是出错？我们交易执行有时虽然出错，但是你赚钱了。虽然你赚钱了，因为你交易出错了，所以也是一个风险，我们需要监控交易执行是不是出错，是不是有问题。

第二个层面，如果你的交易没有出错，但你今天亏损太多。第二个软件监测账户盈亏包括其他指标，整体杠杆的指标等等。侦测到任何异常就报警，风控人员会第一时间处理。

我们2012年起，实盘交易的第一天起至今，每天向所有投资人发送当日盈亏报告，这也是我们想对投资人做到透明的体现。我们接下来会重点推的产品合作类型，CTA和套利混合类型。

我今天全部的演讲内容就到这里为止，谢谢大家。

（内容整理自“大资管、鑫平台”私募对冲基金高峰论坛暨2015上半年中国期货私募发展状况及业绩报告）