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买入跨式期权的构建与风险管理······ 分享日记 fxplus.cn

买入跨式期权是指同时买入相同执行价格、相同到期日的看涨与看跌期权的交易策略。该策略只需付出有限的权利金,潜在收益却可能巨大,通常被认为是一类保守型的策略。

买入跨式期权的构建

买入跨式期权包括同时买入看涨和看跌期权,基于买入期权风险有限、收益无限的基本特征,买入跨式期权在上下两个方向都具有潜在的收益,不需要对方向有精准判断,代价只是付出权利金,这对投资者具有相当大的吸引力。然而,获利绝非易事,买入跨式期权组合随时面临时间价值的衰减,如果价格波动幅度不及时间价值衰减,则组合依然无法获利。很显然,买入跨式期权的盈亏取决于时间价值衰减与波动率的较量。

此外,买入跨式期权也常常使投资者陷入选择困境。例如,投资者同时买入执行价格为3元/份的、一个月期的上证50ETF认购和认沽期权各1手,权利金均为0.13元/份。两周后,上证50ETF期权价格上涨至3.2元/份,认购与认沽期权价格分别变为0.22元/份和0.02元/份,组合浮亏0.02元/份。投资者是以0.2元/份的亏损平仓,还是继续持有下去,寄希望于在剩下的两周内标的资产价格出现上升呢?

这是一面双刃剑,如果及时平仓,那么损失是确定的;如果等待下去,而标的资产价格并没有出现预期的上涨,仍然会遭受损失。假如继续持有一周,在剩下来的最后一周内,标的资产价格也朝有利的方向上涨,但随着到期日的临近,期权的时间价值会迅速消失,这抵消了标的资产价格上涨所带来的收益。尽管接近了盈利,一旦市场出现逆转,期权价值就会很快蒸发,最终导致亏损。

买入跨式期权的风险管理

大多数买入跨式期权持有者在稍有利润出现时,便选择获利平仓,落袋为安,然而这并不一定是最好的选择,因为他放弃了潜在的大利润。事实上,还有一种风控方式可以在锁定既得利润的同时,保留获取更多利润的可能性。

锁定盈利

假设上证50ETF期权价格为3元/份时,投资者同时买入一个月期的平值认购和认沽期权各1手,分别付出权利金0.13元/份,从而构成买入跨式组合。假设两周后,上证50ETF期权价格上涨至3.5元/份,组合浮盈0.247元/份。此时,如果投资者买入两周后到期、执行价格为3.5元/份的认沽期权,除了付出权利金0.09元/份外,该认沽期权将对期权价格下行风险提供保护,而不对上行收益有任何限制。如果期权价格上行则亏损有限,不妨碍跨式组合的获利。

通过以上分析可知,买入跨式期权组合在具有一定盈利的前提下,通过付出部分收益买入认沽期权,不仅能够锁定盈利,更保留了进一步获利的空间。这种风控模式需要具有一定的浮动盈利,但在窄幅振荡行情中,这种风控模式通常是无法完成的,不仅没有利润产生,还要亏损时间价值,令投资者心理压力很大。不过,此时利用Delta值对冲,也许是最好的选择。

Delta值对冲

Delta值是衡量期权价格相对标的资产价格变动的敏感参数,当组合Delta值为零时,组合价值不受标的资产价格微小波动的影响,只受波动率、时间变化的影响,这便是Delta值对冲的理论基础。这种方法避免了对标的行情的预测,只依靠波动率和时间变化获利。就买入跨式期权而言,随着标的价格波动,不断买入或卖出标的资产使得Delta值为零,便实现了Delta值的对冲交易。

接上例,当上证50ETF期权价格为3元/份时,投资者同时买入一个月期的平值认购和认沽期权各1手,从而构成买入跨式期权,初始组合Delta值为零,不需要任何防控措施。随着期权价格的波动,假设上证50ETF期权价格向上涨至3.2元/份,Delta值变为0.3,为使Delta值归零,只需在3.2元/份价格处卖出3000份上证50ETF期权。

在后期持仓中,一方面,如果标的价格上涨至3.4元/份,Delta值再次变为0.3,那么在3.4元/份价格处卖出3000份上证50ETF期权,将使得总持仓重新归零。不过,在标的价格上涨的过程当中,跨式期权组合是不断获利的。因此,该操作可看做是对买入跨式组合的逐步锁定盈利过程。

另一方面,如果标的价格下跌至3元/份,此时总持仓的Delta值为-0.3,则通过买入平仓3000份上证50ETF期权使Delta值归零,该操作获得的利润可作为对时间价值耗损的补偿。尤其是在盘整行情中,Delta值对冲可以有效防止组合出现大额亏损。

总之,买入跨式期权的盈亏取决于时间价值衰减和波动状况的较量,而风险管理的核心便在于依据波动状况,做出合理的交易设置,抵消时间价值的衰减,最终确保获利。

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