格雷厄姆三大理念永不过时······ 分享日记 fxplus.cn

TheEinstein of Money 笔记巴菲特说：“如果你把格雷厄姆的三大理念‘买股票就是买公司、市场先生、安全边际’融入到自己投资理念的DNA 中，你就错不了。” 股票不是一张纸，它代表对企业的部分所有权。”

有一次巴菲特说：“没有人因为读了格雷厄姆变穷了。”

我问巴菲特他如何改进了格老的理念。巴菲特是这么回答的：我现在的投资理念，根基仍然是格雷厄姆的，但是定性的比重多了一些，因为我们管理的资金规模太大，不可能像以前一样找那些小规模的烟蒂。本也不会否认这一点，但是他认为我的投资方式需要投入大量时间和精力，一般的业余投资者做不到。

虽然格雷厄姆认为，公司的财务业绩如果达不到一定标准，就根本不会考虑，但是最后的取舍还包括其他因素。格雷厄姆和多德用数学概念表达了这个原则，他们写道：“数字上令人满意是分析师看好的必要条件，但不是充分条件。”

格雷厄姆建议一定要读原始报告和材料：“分析师一定要阅读原始报告和材料，不要依赖摘要或简介。”

A. N.先生用同情地眼神打量着我，他说：“本，别再跟我提这家公司，哪怕手拿10英尺的竹竿，我都不会碰它。”他这么鄙视计算制表记录公司（Computing-Tabulating-Recording Company），我以后一生都没买过一股这只股票，包括它后来在1926 年更名为 IBM。

正如 Robert HaGStrom所写的：“在格雷厄姆看来，如果对方开出的价格太低，投资者正确的反应应当和企业所有者一样，不理它。”

正如杰出的价值投资者 Charles Brandes 在 2004 年所写的：“准备持有时间不到一个正常商业周期的（通常为 3 到 5年），都是投机。”

无论价值投资者的投资组合是有十只股票，还是两百只，在选择每一只的时候，都要从企业所有者的角度出发。例如，巴菲特曾经这样评价施洛斯：“沃尔特的投资高度分散，他持有100多只股票。他知道如何找到价格特别便宜，远低于私人所有价值的股票。”虽然巴菲特持仓不像施洛斯那样分散，但是他们差别只是表面的，就内在而言，他们都是以价值投资为基础，这两位格雷厄姆门徒都是这样积聚起财富。价值投资的核心是从企业所有者的角度出发，在这一点上，施洛斯和巴菲特的理念完全一致（当然也是格雷厄姆的理念）。施洛斯在总结自己的投资方法时曾经写下过16个原则，其中的第二点就是从企业所有者角度出发：“要确定公司的价值是多少。记住，股票不是一张纸，它代表对企业的部分所有权。”

格雷厄姆（其他华尔街人士也是如此）的问题是，1929年的危机一爆发就很剧烈，正如JohnTrain所说，市场还没见底，格雷厄姆就回到市场里了。

Pat Dorsey写道：“市场先生说不定什么时候就发一场疯，我们坚信完全不要花时间预测市场行为。”

2011年《巴伦杂志》上的一篇文章中说了这么一句话：“现在市场先生就像凯撒大帝，拇指向上或向下一指，就能决定角斗士的生死。”

我问巴菲特，格雷厄姆最核心的理念是什么，巴菲特回答说：“格雷厄姆最重要的一个思想是，要这么看待市场，我们要让市场服务我们，不能让它指挥我们。”

Pat Dorsey告诉我：“短期市场回报的竞争很激烈，长期市场回报的竞争没那么激烈。”

Kahn 和 Milne 在 1977 年悼念格雷厄姆的文章中写道：“为了把自己的投资方法传授给理智的外行人，1949年，格雷厄姆撰写了《聪明的投资者》。”关于格雷厄姆写作本书的目的，巴菲特是这么说的：“格雷厄姆撰写《聪明的投资者》时，他希望这本书能对普通大众有用，而不是少数精英。他希望爱达荷州的牙医或德克萨斯州的律师都能学会他的投资方法。”

现在巴菲特已经有了几十年的经验，我问他，格雷厄姆的理念有什么缺陷。他的回答还是像往常一样那么发人深省：“我没发现任何缺陷。我过去说过，如果你把格雷厄姆的三大理念（买股票就是买公司、市场先生、安全边际）融入到自己投资理念的DNA 中，你就错不了。”

关于投资，Charles Brandes 告诉我：“格雷厄姆退休后，就把资金放到了市政债券里，自己不怎么做投资了。”格雷厄姆的儿子Buz 说的和 Brandes一样：“我父亲希望有钱，希望生活富足，但是他对积聚更多财富不感兴趣。他退休后就退出了股市。后来他研究股票，是把它当做一项学术挑战，是为了传播自己的理念。除了股市，他还有很多别的兴趣。

在接受《Financial AnalystsJournal》采访时，格雷厄姆说：“华尔街本性难移。现在的乐观情绪会走向极端，下一次的悲观情绪会走向极端，就是这么一轮一轮地循环。”

他还更严厉地批评过华尔街：“我对华尔街人士将来的行为毫无信心。我认为，这个行业的贪婪——极端的希望和恐惧等等——只要有人，就会仍然存在。”

2005 年，别人问巴菲特，有谁可以称得上是当今的格雷厄姆吗？

巴菲特的回答：我们不需要另一个本·格雷厄姆。我们不需要另一个摩西。上帝只传给了摩西十条戒律，没有第十一条。格雷厄姆的投资理念仍然在指导我们，格雷厄姆桃李满天下，但是我们这些学生都是像鹦鹉学舌一样模仿他。我后来确实读过费雪的书，费雪更强调对商业的定性。买股票就是买公司，我们要让市场服务我们，不能让它指挥我们。我们经常能找到几个低估的公司。找到了，就赚钱了。大部分人认为，股价每天的变化包含什么信息，其实没什么信息。股票不只是股价的上蹿下跳。