笑桑：通缩成为现实威胁通胀仍是长期风险······ 分享日记 fxplus.cn

　　2009年3月，美国CPI月同比变化数值为-0.4%，为1955年9月以来同时也是本次商品牛市以来的第一次下降。4月和5月，这一指标继续下降，分别为-0.7%和-1.3%，其中，5月份的同比下降幅度为1950年5月以来的最大。美国CPI大幅下降的主要原因是经济萎缩导致的商品需求下降，尤其是油价的大幅下跌。与通货膨胀相比，通货紧缩的确成为现实的威胁。

　　我们对于商品市场长期趋势的基本判断是：自去年下半年开始的大幅下跌是长期牛市的中期调整，之后将迎来长期牛市的下半场。支持商品长期牛市下半场成立的重要依据之一，就是CPI同比增幅高达2位数的恶性高通胀已经出现。那么，现在的通缩是否会否定这个基本判断呢？笔者认为不会。主要理由有以下三方面：

　　第一，以中国为代表的、历史上人口数量最大一次规模的工业化和城市化进程远没有结束，对资源类商品的需求增长是长期性的，商品市场的长期供求关系仍然紧张，由此决定了商品价格的长期趋势方向是向上，CPI月同比数值的长期变化方向也是向上的（需求拉动通胀）。

　　第二，商品的长期平均生产成本较以往显著提高，由此决定了商品价格和CPI月同比数值的下落幅度有限，并且两者摆脱低谷的时间也有限（成本推动通胀）。

　　第三，在经济萎缩（GDP增速减小、长期低迷或为负值的绝对衰退）时期，企业难以消化大规模经济刺激计划所带来的资金供给增加，即企业的利润增长不及资金的供给扩大，超出部分的资金将导致货币贬值（货币主义对通胀的解释）。

　　实际上，1900年—1920年和1933年—1953年，在历史上的这两次商品长期牛市期间，美国CPI月同比数值分别5次和3次下跌到代表通缩出现的负值，但商品价格最终仍然大幅上涨，恶性高通胀也最终随之出现。所以，当前的通缩是短期性的，难以长期维持，而高通胀的威胁仍然是长期性的。

　　目前虽然处于通缩时期，但市场上仍存在着通胀的预期，根据这个情况可以认为，一旦通胀的主题重现，将吸引资金积极地重返商品市场，可能会极大地推高商品价格，成为商品市场彻底进入长期牛市下半场的决定性因素之一。因此，在今年下半年以及未来更长的时间里，针对通胀的主要观察有二：其一，在商品长期牛市的背景下，美国CPI月同比变化数值需要多长时间才能上涨恢复到0值以上的增加状态，即通缩结束，通胀开始。历史上与现在情况类似的6次通缩结束，分别用时10个月、11个月、12个月、17个月、24个月和15个月，平均为14.8个月。从这个角度看，2009年3月通缩第一次出现，在15个月后的2010年6月，商品市场有望完全进入长期牛市的下半场。其二，由于通缩的结束相对于商品价格的上涨具有滞后性，所以，实际投资中可能更有价值的观察是，在美国CPI月同比变化数值恢复到0值以上之前，哪种情况的出现能够表明这一次通缩的结束成为显著的趋势。因为在这种情况下，商品的投资属性可能使得资金尤其是着眼于长期投资的资金，在这个指标恢复到0值以上之前，就开始买入商品。

　　在商品长期牛市的通缩时期，美国CPI月同比变化数值究竟会下跌到多低的水平，我们无法准确判断，历史范围是在-2.9%到-14.0%之间。但是历史数据同时显示，一旦这个指标从0值以下的某一个水平上升2个百分点的绝对幅度，例如从-14.0%上涨到大于-12%，通缩的结束及通胀的重现就将成为最终的现实，而且没有一次例外。所以，投资者要注意美国CPI月同比变化数值何时出现2个百分点的绝对涨幅。

　　高通胀背景下的投资机会，是商品市场的长期投资主题之一。因此，除了以上直接针对美国CPI月同比变化数值的观察之外，还应当观察在当前的通缩时期，商品价格的表现究竟如何。换句话说，在目前的通缩时期，如果商品价格从今年上半年以来涨势的回落幅度有限，那么，一旦通缩结束，通胀再现，商品价格新的上涨就值得期待了。