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马惠明:中石油除了市值和油价还有什么······ 分享日记 fxplus.cn

给广大投资者大吃其药的中石油最近又露了回脸。在美国《财富》杂志新近公布的2009全球500强排行榜上,中石油按营业收入排到了第13位,比上一年的第25位提前了12位。

《财富》排名对希望在国际竞争中上位的中国公司而言,总有革故鼎新的感觉。面对这个结果,中石油管理层也许正在窃喜,年终总结有内容了。除了排名之外,中石油还有什么呢?当然是市值和油价。

其实,仅靠营业额上升评价公司没有实质意义。关注《财富》500强排名,更要关注他们提供的其他数据。不妨将中石油和埃克森加以比较。

2008年中石油营业额为1811亿美元,较07年增长39.5%,利润却只103亿美元,比前一年下降31%;而埃克森营业额为4429亿美元,比前一年增长18.8%,涨幅小于中石油,但利润却高踞世界500强之首,达到452亿美元。不但比前一年增加了11.4%,而且超过中石油近4倍半。表面上看,埃克森营业额涨幅低于中石油,但利润与营业额同步增长,虽然幅度不同,却超过了60%。相形之下,中石油利润增长却为负数,与营业额呈负相关。一正一反,两者差距太大。

从上边的数字可以算出,中石油利润与营业额之比为5.7%,而埃克森的利润占营业额10.2%。也就是说,在过去一年里,每销售100元,中石油赚5.7元,埃克森却赚10.2元,几乎是中石油的两倍。看着中石油营业收入快速攀升,利润却大幅下降,难免给人赔钱赚吆喝的感觉。看来营业额高绝不代表利润也高,进而更不代表投资者可以得到丰厚回报。

从净资产看,2008年中石油为2644亿美元,比埃克森的2280亿美元多出36亿美元。可是资产收益率,即每百元资产年创利能力,中石油仅为3.9%,与国债收益持平,而埃克森却达到19.8%,是中石油的5倍多。资产收益率是同行业间衡量盈利能力的重要指标,指标越高,表明企业资产利用效果越好,增收节资成果越显著,反之亦然。

再看看投资者最关注的二级市场指标——市盈率。根据一季度实现净利润每股0.1元推算,中石油全年收益应为每股0.4元左右,以7月20日收盘价计算,市盈率为37.5倍;而埃克森市盈率按当天收盘价计仅为8.7倍。市盈率高的原因无非有二,一为市值太高,二为盈利太低。对于中石油这样的大型国有公司而言,14元多市值不应该算高,同类公司埃克森市值将近69美元。看来只能是盈利太低。相对中石油每股收益0.4元人民币,埃克森每股收益7.65美元,难怪其市盈率只有9倍。如果以69美元买进,收益高达11%,超过绝大多数固定收益投资品种。

至于衡量风险程度的指标贝塔值,根据Google提供的数据,埃克森为0.5。说明这个股票相对美国市场,波动幅度只有一半,风险也比市场低一半。由于我国不太注重描述投资品种风险程度,在行情报价中很少使用贝塔值。为了比较两者相对各自市场的风险程度,经过对中石油过去18个月收盘价和上证指数月收盘点位计算比较,中石油贝塔值为0.75。虽然风险程度比上证综指低,但是比埃克森却高出50%。

正因为埃克森贝塔值较低,1999年以来,虽然市场跌宕起伏,股价始终比较稳定。2007年底石油泡沫膨胀到极致时,美国石油板块老大的价格不过90多美元;在数字泡沫疯狂的2000年,其价格始终稳定在40美元左右。交易过程中,埃克森的股价基本上围绕收益波动。相比之下,中石油的市场价格,尤其在发行过程中,明显偏离价值。经过这次金融风暴洗礼,中石油市场价位有所修正。但愿中国市场上的龙头老大,不是光鲜其外,败絮其内。

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