马惠明：中石油除了市值和油价还有什么······ 分享日记 fxplus.cn

给广大投资者大吃其药的中石油最近又露了回脸。在美国《财富》杂志新近公布的2009全球500强排行榜上，中石油按营业收入排到了第13位，比上一年的第25位提前了12位。

《财富》排名对希望在国际竞争中上位的中国公司而言，总有革故鼎新的感觉。面对这个结果，中石油管理层也许正在窃喜，年终总结有内容了。除了排名之外，中石油还有什么呢？当然是市值和油价。

其实，仅靠营业额上升评价公司没有实质意义。关注《财富》500强排名，更要关注他们提供的其他数据。不妨将中石油和埃克森加以比较。

2008年中石油营业额为1811亿美元，较07年增长39.5%，利润却只103亿美元，比前一年下降31%；而埃克森营业额为4429亿美元，比前一年增长18.8%，涨幅小于中石油，但利润却高踞世界500强之首，达到452亿美元。不但比前一年增加了11.4%，而且超过中石油近4倍半。表面上看，埃克森营业额涨幅低于中石油，但利润与营业额同步增长，虽然幅度不同，却超过了60%。相形之下，中石油利润增长却为负数，与营业额呈负相关。一正一反，两者差距太大。

从上边的数字可以算出，中石油利润与营业额之比为5.7%，而埃克森的利润占营业额10.2%。也就是说，在过去一年里，每销售100元，中石油赚5.7元，埃克森却赚10.2元，几乎是中石油的两倍。看着中石油营业收入快速攀升，利润却大幅下降，难免给人赔钱赚吆喝的感觉。看来营业额高绝不代表利润也高，进而更不代表投资者可以得到丰厚回报。

从净资产看，2008年中石油为2644亿美元，比埃克森的2280亿美元多出36亿美元。可是资产收益率，即每百元资产年创利能力，中石油仅为3.9%，与国债收益持平，而埃克森却达到19.8%，是中石油的5倍多。资产收益率是同行业间衡量盈利能力的重要指标，指标越高，表明企业资产利用效果越好，增收节资成果越显著，反之亦然。

再看看投资者最关注的二级市场指标——市盈率。根据一季度实现净利润每股0.1元推算，中石油全年收益应为每股0.4元左右，以7月20日收盘价计算，市盈率为37.5倍；而埃克森市盈率按当天收盘价计仅为8.7倍。市盈率高的原因无非有二，一为市值太高，二为盈利太低。对于中石油这样的大型国有公司而言，14元多市值不应该算高，同类公司埃克森市值将近69美元。看来只能是盈利太低。相对中石油每股收益0.4元人民币，埃克森每股收益7.65美元，难怪其市盈率只有9倍。如果以69美元买进，收益高达11%，超过绝大多数固定收益投资品种。

至于衡量风险程度的指标贝塔值，根据Google提供的数据，埃克森为0.5。说明这个股票相对美国市场，波动幅度只有一半，风险也比市场低一半。由于我国不太注重描述投资品种风险程度，在行情报价中很少使用贝塔值。为了比较两者相对各自市场的风险程度，经过对中石油过去18个月收盘价和上证指数月收盘点位计算比较，中石油贝塔值为0.75。虽然风险程度比上证综指低，但是比埃克森却高出50%。

正因为埃克森贝塔值较低，1999年以来，虽然市场跌宕起伏，股价始终比较稳定。2007年底石油泡沫膨胀到极致时，美国石油板块老大的价格不过90多美元；在数字泡沫疯狂的2000年，其价格始终稳定在40美元左右。交易过程中，埃克森的股价基本上围绕收益波动。相比之下，中石油的市场价格，尤其在发行过程中，明显偏离价值。经过这次金融风暴洗礼，中石油市场价位有所修正。但愿中国市场上的龙头老大，不是光鲜其外，败絮其内。