杨国英：乐视激进融资 A股市场应反思······ 分享日记 fxplus.cn

贾跃亭罕见反思乐视烧钱扩张。11月16日，乐视控股C EO贾跃亭发布了一封5500字的全员内部信，反思因节奏过快导致公司资金不足，宣布要变换节奏，告别烧钱扩张并专注现有生态。值得注意的是，当天贾跃亭接受腾讯科技专访，基调同样是反思“扩张太快”。

贾跃亭高调的反思背后，似乎包含着危机公关之意。最近一周内，伴随着乐视资金链断裂传闻不断，乐视网股价连续下挫，小米官微“小米公司发言人”质问乐视的供应链欠款问题，更是进一步坐实了乐视资金链问题的真实性。乐视可能出现的“危机”并非无源之水，乐视的“生态”扩张长期以来饱受质疑，被外界认为“看不懂”，其围绕A股上市公司乐视网频密的资本运作尤其备受争议。

事实上，在贾跃亭反思乐视烧钱扩张的同时，更应该有人反思我国的资本市场，特别是A股市场。在超高市盈率的支撑下，A股上市公司乐视网的市值一度超过千亿，与此同时，乐视网的股价也一度大起大落，而11月2日到11月7日四个交易日，仅仅受到传闻拖累，乐视网股价的累计跌幅就达到了14.62%。显然，乐视的问题，实际上也反映了A股市场自身的问题，至少在对上市公司的价值发现功能上，A股市场并没有充分表现出有效市场的特征。

A股市场是乐视资本运作的主要渠道、核心战场，其不合理的机制、有效性较低的缺陷，为乐视的融资提供了备受争议的便利。目前，乐视网在A股市场累计直接融资过百亿，此外，贾跃亭本人多次从乐视网高位套现或进行股权质押为乐视输血，且不论上述行为是否在个中细节涉及直接的违法违规，可以肯定的是，乐视网长期维持的高估值，无疑为上述行为提供了便利，同时也凸显了其不合理性。也可以肯定的是，融资过于便利，约束少而诱惑大，实际上让乐视的烧钱扩张更容易失之于冲动，而非拥有充分的商业理性。

与资产易于量化的传统产业的公司不同，互联网公司作为轻资产公司，估值难度较大，这实际上对A股市场的监管提出了更高的要求。新兴产业相对传统产业，前者的风险性更高，可量化性更低，因此在产业属性上更有赖于直接的股权融资，但其前提是要有较好的市场监管。以互联网上市公司的财报为例，由于轻资产难以直接、准确量化的特征，传统的财务会计准则并不能与互联网企业完全匹配，这就决定了互联网企业有更多的手法可以左右财报的最终表现。正是由于类似的原因，对于投资者来说，投资该类公司的隐形门槛实际上被提高了，而监管者进行严格监管的重要性也因此凸显。

落实A股的监管，重在还权于市场，赋能于市场。IPO注册制、退市制度的推出是纠正A股市场高估值等一系列问题的根本性举措，但如果不能对市场赋能，上述制度的推出很可能令市场更加失范。所谓对市场赋能，即是通过举证倒置制度、集体诉讼制度的确立，将监督上市公司等市场主体的权利交给以股民为代表的市场参与者。就贾跃亭和乐视而言，市场对其频密的资本运作争议和质疑颇多，一些争议完全有理由上升到通过制度途径追究真相的高度，最终不了了之是不应该的，当然，事实很可能证明，这样的现状也无助于上市公司的规范发展。

在乐视资金链问题隐现、股价大幅下跌之际，贾跃亭的反思或许是及时的，必须看到，乐视的经营战略、生态思维或有其独到之处，但其借激进融资进行扩张、拉长战线而过度忽视现金流的做法则一定是不可取的。不过，对于乐视的激进融资，更多的反思应该来自A股市场，在某种程度上讲，正是因为A股市场不合理的高估值，以及不尽完善的市场监管，才给了乐视网可能被证明有损中小股东权益的融资便利。