倪成群:人才与创新机制是筹备CTA业务的关键······ 分享日记 fxplus.cn – 分享日记
                                       

倪成群:人才与创新机制是筹备CTA业务的关键······ 分享日记 fxplus.cn

2008年我国期货市场成交量为13.64亿手,同期美国为69.95亿张,其占全球总成交量的份额达到39.63%,是我国的5.13倍,但是美国的这些成交量仅是通过179家FCM来完成的。就目前市场规模而言,我国的期货公司数量偏多,并且同质化竞争严重。我国亟需赋予这些期货公司CTA、境外代理、FCM和IB的不同业务资格,让期货公司真正成为期货市场的主导者,尤其要率先成为期货市场的机构投资者。但国内法律确定的期货公司业务仅有经纪业务一项,而现存的与CTA类似的机构均为私募性质,多以期货理财工作室等形式运作,游走于法律的灰色地带。由于这类机构没有法人资格,如果产生经济纠纷,投资者利益较难得到保障。近年来,业内一直存在CTA业务合法化和规范化的呼声。

实际上,我国CTA的试点工作方案酝酿已近一年。据悉,未来CTA产品的发放就可以通过信托的方式,我国信托产品只需在银监会报备就可以合法进入市场,通过券商、银行等合作伙伴发售,这样就完全规避了法律风险。期货公司也有望通过设立投资子公司的方式从事CTA业务,因期货公司与投资公司分属两个机构,现有经纪业务和CTA业务可以设置防火墙,保持相互间机构和资金的独立性。在国外,CTA产品的发行不止限于私募方式。由于期货与其他资产之间的相关性较低,是优化资产组合的最佳选择,因而被很多共同基金选进资产池,以降低整个资产组合的风险,并提高收益。因此,在我国的私募CTA产品运行成熟之后,可以尝试与基金公司合作推出向公众发放的基金产品。

从筹备工作的角度,笔者认为,期货公司筹备CTA业务的关键在于人才与机制创新两个方面。

1.人才培养

CTA业务开展的第一个条件是就是CTA,具备代客理财资格的商品交易投资师。推广CTA业务是期货公司立足长远,为期货基金推出做准备的实质性工作。一大批的期货投资人才将会在这个过程中得到实战的洗礼,成为期货公司的核心竞争力。

虽然期货公司在多年整顿的行业态势和瞬息万变的市场形势下历练多年,已经构建了一定的人才储备和完善的风险控制机制,这正是期货市场机构投资者所必需的,但考虑到中国期货市场目前的规模,真正具备战斗力的CTA仍属稀缺人才。在发展的初期,期货公司需要虚心向境外成熟投资市场学习,可以聘请一些境外的具有较好信誉和经营业绩的CTA为国内期货投资基金进行投资判断。期货公司在大力引进人才的同时需要尽早完善人才培养体系。此外,实行账户投资指导也对期货公司提出更高的要求,其中重点是对研发与程序化交易的探索。这将从根本上改变许多研究报告言而无物的现状,将研究与市场紧密结合起来。同时,这也将促使期货公司在程序化交易上下足功夫,因为程序化交易是解决未来出现较大量客户需要投资指导时人手不足的唯一出路。

2.机制打造

就目前的发展阶段而言,建立一套科学合理的CTA业务运行机制仍有许多问题需要解决,其核心在于风险与业绩评估、激励机制以及业务监管等方面。

(1)CTA的风险与业绩评估。

CTA的风险即为其所在的投资基金的风险,这也是期货公司的风险。对于CTA的风险测评与控制需要从整体上进行,根据CTA与管理型期货基金的关系来设定各个CTA的交易品种范围,在前期对CTA交易风格、综合业绩的评估的基础上,对各CTA的持仓风险度进行严格的设定。

根据Mark Anson和HoHo的研究(2003),对于CTA持有头寸的风险评估可以通过蒙特卡罗模拟的方式,估计其风险价值(VaR),进而估计其损失概率。境外研究人员曾提出过风险代理指标等方法进行CTA及期货基金的风险测度,他们认为,特定的风险测度方法与采取的投资策略有关,选择正确的方法才能恰如其分地对CTA的投资组合进行测评。

具体到投资策略方面,CTA一般通过三种方式管理风险:分散化投资、设定止损位、利用杠杆(期权工具等)。对于期货公司来说,管理CTA的具体投资策略应更多从统筹的角度出发,动态地考量CTA及CTA团队的整体业绩。

(2)激励机制。

根据境外CTA的经验,管理与激励CTA主要是通过调整合理的薪酬结构来实现的。境外CTA的薪酬合同一般包括两类佣金:一是管理佣金,二是激励佣金。Golec(1993)研究后认为准确衡量激励佣金有助于防止资产管理人滥用薪酬的行为。Fernando Diz在研究后表明,激励佣金变量从10%到20%的增加,将使年收益率业绩平均上升6.58%,CTA的收益率与收益波动性和佣金比例存在正相关关系。激励佣金水平的高低在选择真正优秀CTA时有可能起到重要的作用。我国的期货公司在考虑未来CTA激励机制的时候也可以借鉴上述两种方式。

(3)CTA监管。

美国的CTA监管主要通过CFTC(商品期货交易委员会)和NFA(全国期货业协会)来完成,同时对CTA的监管也得到交易所的配合。笔者认为,根据CTA业务的不同阶段,期货公司要设定不同的监管机制。以公共基金形态存在的CTA监管可以效仿国内基金行业的监管方式。而对于以个人期货管理账户为主的初级CTA业务,监管手段要更多地落实到持仓风险分析,交易频度、止损策略执行、反洗钱行为等的分析上。

当然,除了上述两大问题以外,筹备CTA业务还需要解决投资策略的审议,投资方案制定与实施等一系列实务性的问题,需要各大期货公司通过学习与研究来解决。

总之,CTA对我国期货市场和期货行业来说都是一个难得的机会,将推动我国期货市场在培育机构投资者这条路上更快地前进。只有放开CTA资格才能发挥期货公司的专业优势,并引领我国期货市场进入机构时代。我们相信,CTA离中国期货市场已经不远了。

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