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罗江华:中小企业利用期货市场融资问题探析······ 分享日记 fxplus.cn

近年来,我国中小企业有了快速发展,已成为推动我国国民经济持续发展的重要力量。然而总体上看,我国中小企业基础比较薄弱,在发展中还存在许多问题,其中一个突出的问题就是资金供给不足,投资效率低下。融资困难是困扰中小企业发展的一个瓶颈,同时中小企业融资问题也是经济理论界、实业界和政府相关部门非常关注的问题。随着我国期货市场的快速发展,中小企业利用期货市场进行融资的命题也成为当前学术界研究的热点。本文首先总结前人对中小企业融资问题的研究成果,然后分析中小企业利用期货市场进行融资的方式与途径,最后就如何控制中小企业利用期货市场融资过程的风险进行分析。

一、中小企业融资问题文献综述

改革开放以来,中小企业在我国经济发展中的重要作用己经越来越被人们所认识,中小企业在发展过程中普遍存在的融资困难,也日益被政策制定者和理论界所关注。各国不少企业家、经济学者针对中小企业融资困难的问题,进行了卓有成效的研究,获得了许多有价值的成果,与此有关的学说和理论也取得了重大进展。

1956年,美国著名的财务金融学家莫迪里亚尼和米勒提出了MM理论,开创了现代企业融资结构理论的研究。初始的MM理论认为,在资本市场充分有效运行,没有企业和个人所得税及没有企业破产风险的情况下,企业融资结构的选择不会影响企业的市场价值。随后,修正的MM理论认为,在存在企业所得税的情况下,由于企业债务利息的抵税作用,增加债务融资(相应减少股权融资)会增加企业的市场价值,因而最佳的企业融资结构应是100%的债务融资。然而这与我们观察到的实际情况不相同,平衡理论则比较真实地反映了企业融资的实际情况。平衡理论也就是考虑财务危机和代理成本后的资本结构理论,该理论从负债节税利益与财务危机成本之间的比较分析中,得出企业存在最佳融资结构的理论。

20世纪80年代早期提出了信贷配给的理论,90年代初期,DeMeza和Webbt将信贷配给定义为:在一般利率条件下对贷款的需求超出了供给。在这个定义中,DeMeza和Webbt将在一般利率条件下信贷市场不能出清描述为信贷配给。他们强调了信贷合同中的价格因素,即“一般利率条件”。他们认为,非价格引起的借款人需求无法满足的情况,不能称为信贷配给。同时,当投资规模增加而导致投资回报率下降时,银行在特定利率水平上通常规定有贷款的上限,这也不能称为信贷配给。此外,由于借款人未来现金流量和担保、抵押等条件不能满足要求,而被拒绝提供贷款的情况也不是信贷配给。

另一理论是金融机构与中小企业的关系理论。该理论认为,大型金融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务,而不愿为资金需求规模小的中小企业提供融资服务,而中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务,因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。关于这种信息优势,Banerjee等人提出了两种假说:第一种假说是“长期互动假说”,这种假说认为,中小金融机构一般是地方性金融机构,专门为地方中小企业服务,通过长期的合作,中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度逐渐加深,这就有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。另一种假说是“共同监督假说”,这种假说尤其适合于合作性中小金融机构。该假说认为,即使中小金融机构不能真正了解地方中小企业的经营状况,因而不能对中小企业实施有效的监督,但为了大家的共同利益,合作组织中的中小企业之间会实施自我监督,一般来说,这种监督要比金融机构的监督更加有效。与之相对的是,大型金融机构一般不拥有这种信息优势。

国内对于中小企业融资问题的研究无论在理论上还是实践方面都要落后一些,综合来看,国内理论界对此问题主要有以下几种观点:一是发展风险投资,对这一课题研究得比较早比较深的有成思危教授,他首先提出依靠风险投资推进我国高新技术产业化,持这种观点的还有武汉大学经济学院的储诚忠教授等。这种观点认为,风险投资是中小企业发展的助推器,是大力发展中小企业的必由之路。二是发展风险投资和境外上市筹资并举,持此观点的有湖南大学肖卓等人。这种观点认为,突破中小企业资金不足的瓶颈可以有三种战略选择:利用风险投资基金、上市到香港第二板市场以及境外上市融资。三是呼吁在我国开设第二板市场,持这种观点的有浙江大学的欧阳勇和中央财经大学的肖北溟等。民营企业的发展呼吁创业投资,借鉴国际上通行的做法和成功的经验,不难发现,创业投资机制正是高新技术中小企业解决资金不足的极佳路径。但是,没有公募上市的场所,创业投资资本的安全撤离就难以保证,以致不少投资者望而却步,阻碍了我国创业投资的发展。由此可见,我国创业投资的运行亟需建立第二板市场。

国内外的这些研究在实践中都得到了一定程度的应用并取得了相应成果。近年来,随着我国证券市场的快速发展,为了顺应中小企业的融资需求,国家创立了中小企业板块与创业板,但是这些举措仍然无法满足中小企业发展的资金需求。综观这些研究所提出的理论和方法,往往都是以改变中小企业的外部环境为前提,大多是从政府、社会以及银行等金融机构的角度入手,探讨这些力量怎样来解决中小科技企业的融资问题,而忽视了企业的内在因素,忽视了如何从企业自身的角度寻找和制定融资战略。我们认为,中小企业自身通过有效地利用期货市场,不仅能够规避生产经营过程中面临的价格风险,而且能有效地解决融资问题。

二、中小企业利用期货市场融资的途径

企业参与期货套期保值有买入套期保值与卖出套期保值两种形式,其中买入套期保值能够规避企业在生产经营中可能面临的原材料价格上涨风险,卖出套期保值可以规避企业在生产经营中可能面临的产品价格下跌风险。对于参与期货买入套期保值的企业,保证金制度的杠杆效应放大了资金的利用效率,这本身就是一种隐性信贷。买入套期保值企业可以通过利用期货持仓替代企业生产经营实物库存,能够利用少量的资金规避企业所需求的商品价格上涨的风险。对于参与期货卖出套期保值的企业,开展期货标准仓单质押贷款是中小企业融资的主要形式。仓单质押贷款打破了传统的固定资产抵押贷款思维模式,盘活了企业资金,增加了企业投资机会,可解决融资难的问题,深受中小企业的欢迎。目前,标准质押产品一般要求价格稳定、变现方便、流动性强,符合要求的质押物涉及有色金属、钢材、化工产品和煤炭、非矿产品、粮食、塑料、棉花、橡胶、纸张、糖业等领域。

标准仓单质押贷款具有以下四大优势:一是安全性。标准仓单是期货市场的产物,其标准化程度高,并由期货交易所对标准仓单的生成、流通、管理、市值评估、风险预警和对应商品的存储(对指定交割仓库的资格认定、日常管理)等进行严格的监管。银行可以直接利用或借鉴期货交易所这些规范的管理机制控制信贷资金风险。二是时效性。为了满足客户对贷款时效性的要求,对借款人核定可循环使用信用额度,以简化贷款审批程序,使借款人能够便捷地使用贷款。三是实用性。若客户在贷款未到期前,需要在期货交易所交割出货但又没有足够的资金赎回质押仓单时,银行可通过与该客户及其期货经纪公司签订《三方协议》的方式,先释放标准仓单,然后由该期货经纪公司将交割回笼资金划入客户在银行开立的存款账户,优先用于归还银行的贷款本息。这样做,不但有利于更好地满足客户对银行短期流动资金贷款的切实市场需求,也有利于银行规避贷款逾期的风险。四是联动性。从某种意义上讲,标准仓单质押贷款的客户是银行与期货经纪公司共同的客户,该项贷款产品的推出,不但能够有效地拓展银行的市场领域,促进金融创新,而且还能吸引客户及期货经纪公司将期货交易保证金账户转入银行,从而带动银行期货交易结算等中间业务的发展,提高综合竞争力。

三、中小企业利用期货市场融资的风险控制

期货市场以其保证金交易的杠杆效应与做空机制可以规避商品价格下跌风险的优势,吸引了广大投资者,加之通过期货市场的仓单质押可以向商业银行进行抵押贷款,期货套期保值越来越受到中小企业的欢迎。但是,期货交易本身存在高风险,如何控制中小企业在利用期货市场融资过程中出现的风险就成为银行与中小企业共同关注的问题,以下笔者将从三个方面探讨中小企业利用期货市场融资过程中的风险控制。

首先,中小企业要充分认识到参与期货套期保值的宗旨是规避生产经营过程中面临的市场价格波动风险。因此,企业在参与期货交易的时候必须坚守套期保值的基本原则,即商品种类相同、商品数量相等、月份相同或相近、交易方向相反。在期货套期保值操作过程中,企业在期货市场可能承受亏损,但只要坚守套期保值原则,企业在期货市场的亏损就可以通过现货市场的盈利来弥补,从而不影响企业的正常经营。

其次,银行与利用仓单质押融资贷款的企业可以与期货公司一同签订套期保值的三方协助监管协议。借款人作为期货市场投资者,在期货经纪公司开有专门的保证金账户,其交易行为完全在期货经纪公司的掌控之下,尤其在贷款资金流入期货市场后,贷款人很难实时了解借款人的资金使用状况,比如借款人是否拿贷款资金去作投机、是否有操纵市场的行为、是否有大盈大亏等等,贷款人都需要与期货经纪公司经常保持联系和沟通,以便提前做出对策。一是借款人在资金不能按期归还时,需要期货经纪公司协助对仓单进行处理。目前由于法律上对银行等金融机构进入期货市场是限制的,贷款人不论是银行还是其他金融机构一般在期货市场没有交易席位或特别席位。二是当仓单价值出现变化,超过贷款合同约定的警戒线时,需要期货经纪公司及时告知贷款人,立即通知借款人补足质押物的价值缺口或提前偿还部分贷款。三是质押期间,仓单的仓储费用需要期货公司向借款人代扣。

最后,银行作为信贷的借出方需要严格审查借款企业的资格。借款企业近几年要有良好的经营业绩,有健全的内部管理制度,各项指标符合贷款要求,资产流动性充足,高管人员和主要业务人员无重大不良记录和违规行为,无欠债不还记录。同时,银行需要对贷款项目的可行性进行评估。贷款人要审查借款人的资金用途,是用于期货套保、套利、投机,还是用于其他经营业务,根据资金投向判断贷款风险大小。

四、结论

中小企业利用期货市场融资是中小企业从自身的角度寻找和制定融资战略的大胆尝试。同时,开展期货标准仓单质押贷款是商业银行寻求新的利润增长点的内在需求,是期货市场发展的润滑剂。总体来说,中小企业合理利用期货市场,不仅有利于规避生产经营过程中的价格风险,还能通过期货市场解决融资困难问题。仓单质押贷款有利于商业银行形成新的利润增长点,促进金融创新。同时,期货公司作为企业利用期货市场的中介服务机构也能从中扩大业务开展。可见,只要加强监管,合理控制风险,中小企业利用期货市场融资将是企业、银行、期货公司三方共赢的重要举措。

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