王卫身价超1800亿，如何给顺丰控股估值？······ 分享日记 fxplus.cn

顺丰快递终于上市了，首先需要肯定的是，这是一家伟大的公司。

在中国，干很多事情都很难，尤其是跟大型国有企业抢生意的事情，那是难上加难。顺丰快递在其发展过程中，有一些阻力你是想象不到的，政策层面的不确定性，给顺丰这样的民营快递公司带来的威慑时刻存在，顺丰快递瓜分了中国邮政EMS的诸多客户，从一开始，就没少受到国家有关部门的“关照”，被调查、罚款是家常便饭。

但这并没有阻止顺丰发展的脚步，2013年招商局集团和中信资本进入，也给顺丰的发展注入了安全因素，为最终上市铺平了道路。

王卫确实是个伟大的企业家，值得马云敬佩，不过其个人经历跟中国改革开放之后的第一、二代企业家大同小异。1993年王卫拿着父亲赞助的10万港币开始了顺丰快递的创业历程，到如今身价1800亿人民币的巨富，确实非常了不起。不过你要知道1993年能够拿着10万港币创业的人，也不能算作白手起家了。但从另一个角度讲，如果当时给你10万港币去创业，你能缔造一个顺丰吗？

关于王卫，有几个故事很有意思，说在顺丰上市之前的几年里，诸多PE与VC愿花50万元只为和王卫共进一顿晚餐；花旗银行开价1000万美元中介费只为求得一个合作机会。这些亦真亦假的传说对一家公司创始人来说，已经是足够辉煌了，但对于研究一家已经上市的公司到底值不值得投资，并没有太多的参考意义。

在辩证中了解一个人、一个公司、一只股票，这是投资者必须要学会的。今天写此文，不是来吹捧顺丰的，也不是研究王卫这个人的，真正的目的，是要分析当下的顺丰控股这只股票，到底值不值得投资，或者说如何认识这只股票的价值和未来可能性。

在诸多传说里，最吸引我的是这么一条，说有一次一个顺丰快递员在某公司送快递时发飙，“我一个月工资1.5万，会为了你这2000块钱的礼品丢这个饭碗吗？”

是的，这就是商业的魅力和逻辑，1.5万并不是非常高的工资，但请注意，跟那些受过高等教育的硕士、博士等相比，快递员只要识字就可以，如果一个刚刚从农村出来的初中毕业生，一个月能够挣到1.5万，是个什么概念？这个钱，也许就是他家里一年的全部收入。他干一个月快递，就能买三个苹果手机，而他的同龄人，或许为了一个苹果手机，还得“卖肾”。

当然，1.5万元每月的工资，在顺丰快递员里面，可能是少数，但不可否认的是，顺丰快递员工资在行业里面，毫无疑问是领先的。对于一家人口密集型企业来说，这也意味着成本是非常高的，但顺丰就是在这样的一个高成本下，依然能够很好的盈利（2016年净利超过40亿）。这种以人为本的成功，可参考华为。

接下来，我们具体谈这只股票。

目前，顺丰控股市值已达到2795亿，成为A股市场市值前15名的公司，市盈率66.9，股价不到十天飙升了超过60%。按照目前的走势，顺丰控股突破3000亿元市值将是时间问题。对比来看，这一市值相当于两个北京银行（目前市值1530亿），但北京银行去年的净利润超过200亿，是顺丰控股盈利能力的五倍，目前市盈率只有7.7倍。

当然，站在投资者的角度讲，顺丰控股肯定不能跟北京银行比，一个是完全市场化的一家行业龙头企业，且现在是深市第一股，一个则是很普通的银行股，因此从简单的现有盈利水平方面，是不能做比较的，否则难以分析当下正在飙升的顺丰股价。

好，那我们来讲讲概念。快递这个行业，硬要讲概念，是可以的，但并不像IT行业，以及新兴科技或医疗、金融等行业，我之前持续写过乐视，且其中观点被市场早已验证，乐视网能够把市盈率搞到100倍上方，是因为乐视这种互联网企业，你一眼看不到边。而快递行业不是。

一个人上网的时间、买衣服的时间、玩游戏的时间、逛街的时间、看电影的时间等等，都是难以量化的，也就是说在这方面的支出也是难以计划的，只要有足够的外界刺激或羊群效应，大家在感官性消费上面的开支很大程度上是没有边界的。但快递不是，你可以因为很多刺激去看更多的电影、买更多的衣服，但不可能因为顺丰快递服务好，就每天发个快递。最好的可能是，在我需要发快递的时候，会选择顺丰。

因此，顺丰只能通过刚性的市场占有率来扩张，目前顺丰控股的市值，已经超过中通、申通、圆通和韵达四家的总市值，未来如果把其中两家的市场吃掉，其名义市场占有率最多也就提升20%，空间有限，而且目前快递行业已经不是简单的谁吃掉谁的问题，一些快递公司，已经跟大的企业集团做了绑定，也就是说，变成了集团“自有”物流，这块业务顺丰是无法用服务去抢占的。

在中国，未来快递业务还受制于三个不可忽视的因素，一个是基础设施建设的影响，包括航空、铁路、公路等正处在投资和收回成本的过程中，这都会长时间给快递行业带来成本问题；第二个是人力成本，顺丰这样的快递公司，主要的核心资源就是快递员，快递员的薪资水平会随着整个中国劳动力市场的拐点出现，而继续攀升；第三个是行业竞争，包括中国邮政，以及国际前几大快递企业，越来越多的国际业务可能会让顺丰面临扩张压力。

如果要做一个判断，顺丰的股价目前已经处在一个较为明显的溢价走势阶段，由于近期大盘本身情绪向好，对顺丰控股的最高市盈率区间还不好判断，但可以更进一步的思考，如果顺丰控股市盈率突破90，顺丰控股的市值将超过3600亿人民币，其市值将完全超越民生银行、浦发银行、兴业银行等上市公司市值，同时超越联邦快递，成为全球第二大市值的快递公司，而这几大银行的市盈率普遍都在7左右，联邦快递市盈率也不过28，暂时看90倍的市盈率对于顺丰控股来说将是一个极限。

就算顺丰控股市盈率会冲到90，目前投资顺丰这样的企业，尤其是介入二级市场，并不明智，因为顺丰在增长最快，发展日新月异的时候并没有选择上市，而是在整个市场竞争格局基本成型，大家开始拼服务的时候上市的，这也是中国企业在国内上市的一个普遍规律，这就导致一个问，顺丰的上市，是在顶峰时期，是溢价最高的时期，而不是被低估的时期，这时候买顺丰，性价比已经不是很高。

不过按照顺丰的盈利能力和服务水平，这家公司把市盈率维持在50上方有客观条件，尤其是在国内资本如此充裕，以及上市企业估值普遍偏高的情况下，顺丰当前67倍的市盈率不是一个天文数字，只是建议投资者，此时介入这只股票，可能要付出非常高的机会成本，你需要等待这家公司用更明显的成长来承载现有的估值水平，这个对短期资金来说是一个挑战。

未来如果顺丰在维持现有市场的同时，在国际市场有一定的作为，进行并购或直接开拓，真正能够跟UPS、联邦快递、DHL等国际一流快递公司形成竞争的时候，现有的估值就不是一个障碍。但如果你是一个真正的价值投资者，是一个超前机会发现者，就应该有全盘透视的能力，快递业务从长期来看，属于人口密集型服务行业，本身就是一个利润非常薄，且需要规模效应才能维持的行业，如果没有垄断或绝对的市场地位，利润的增长空间本身就存在天然的天花板。

当然，无论如何，有顺丰这样的企业注入到A股市场，本身就是一件非常值得庆幸的事情。只有让更多这样的企业注入A股，中国股市的整体吸引力才会增大，不要担心所谓的资金分流，这就好比一个超市里有了可口可乐，是不是买矿泉水的资金就少了？非也。恰恰相反，就像纽交所、纳斯达克等一样，正是因为有了更多千奇百怪的成长型企业上市，才不断的吸引外围资金介入，资金才开始在股市聚集，会推升整体需求。如果没有好的循环和持续壮大的生态，股市就仅仅成了一小撮上市企业持续“骗取”一大帮投资者的合法平台，而不是一个服务更多企业和投资者的金融市场，对经济的意义也就没那么大了。

股市并不复杂，是我们把它想复杂了，如果把股市比作经营一个超市，你的目的是要让更多的人走进超市，推上购物车，尽可能的在超市里逗留，因此你的手段不是推销某个商品（这是具体生产商家的问题），而是要让商品的数量足够多，只要满足基本要求，就应该上架（也可以立即下架），要不断的推陈出新。

顺丰的上市，会是中国股市的一个转折点吗？我们拭目以待。