任泽平：经济稳中趋缓，从再通胀到再通缩······ 分享日记 fxplus.cn

生产暂稳，6月发电耗煤同比与5月持平；需求分化，地产销售降幅收窄、购地下滑、家电强劲、出口复苏；通胀缓解，菜价涨，猪价降，油价跌。总的来看，经济稳中趋缓。考虑到油价大宗价格下跌、利率超调、企业实际融资成本偏高，下半年再通胀到再通缩压力增加。从近期央行操作和监管层释放信号来看，去杠杆将继续，时间拉长。银行排查部分大企业风险对股债市场产生短期扰动。A股纳入MSCI指数、周小川行长陆家嘴讲话等表明资本市场将继续推动改革开放。 

下游地产销售延续降幅收窄，购地下滑，出口向好。30城地产销售同比降幅收窄，6月同比-27.9%，较5月同比上升了11个百分点；土地供应和成交继续回落，6月100城土地成交同比-25.8%，低于5月同比-14.7%；6月车市回暖，第二周零售和批发均大幅走强；纺服需求走弱家电景气度仍高；集装箱运价延续回升而国内外干散货指数同比回落，预示出口向好进口疲弱。

中游发电耗煤略降，高炉开工提高，库存下降螺纹钢价格走稳。6月发电耗煤量同比10.9%，较上周下降4.0个点，低于5月的11.0%。上周全国高炉开工率略有增加。螺纹钢价格维持高位，库存持续下降。水泥库容比上升，本周水泥库容比达到62.4%；预计油价企稳，机械销售持续火爆。WTI原油价格受供求预期影响直线下跌，目前已跌至42美元/桶，为去年8月以来的最低点。有色区间震荡，其中锌价受库存影响上行明显。

6月鲜价升，猪价降，油价跌，利率波动。银监会于6月中旬要求各家银行排查数家海外投资规模较大的民营企业，部分银行为避险而抛售相关公司的债券，引发市场关注和恐慌，导致本周四相关公司债券和股票价格的大幅下跌。本周R007利率为3.3628%，较上周下降2.58个BP；DR007利率为2.9589%，较上周上升0.76个BP；10年期国债收益率为3.5607%，较上周下降0.73个BP。人民币汇率小幅贬值。

风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险

1、下游：地产销售降幅继续缩窄，6月车市回暖

本周30大中城市地产销售环比下降4.3%。截至6月21日，30大中城市地产销售同比-27.9%，较上周下降3.8个百分点，高于5月同比-38.9%；其中一二三线城市同比分别为-30.7%、-27.6%和-26.9%，均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月土地成交和供应均大幅回落。截至6月18日，100大中城市土地成交同比-25.8%，大幅低于5月同比-14.7%；一线同比由5月的31.1%回落至-39.5%；二线同比由5月的-19.8%回升至-14.8%；三线同比则由5月的-13.4%回落至-34.9%。100大中城市土地供应同比-31.8%，大幅低于5月同比4.7%；其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-61.6%、-11.7%和-45.8%，分别低于、高于和低于5月的32.8%、-17.7%和24.1%。

6月车市回暖，第二周零售和批发均大幅走强。零售方面，第一周同比增速-2%，第二周同比增速7%；批发方面，第一周同比增速10%，第二周同比增速14%。车市当前走势较强，此外，今年6月多一天产销工作日，同比增速有望继续回升。

上周电影票房收入环比下降20%，较上一周上升11.5个百分点，观影人次和放映场次环比分别为-17.3%和2.8%。同比来看，6月份票房收入、观影人次和放映场次分别为3.0%、5.9%和27.7%，分别低于、低于和高于5月的13.9%、11.4%和26.6%。

纺织原料价格同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上升0.09%，6月同比13.6%，与上周持平，低于5月同比14.4%。坯布价格指数环比下降0.01%，6月同比4.9%，与上周持平，低于5月同比5.1%。

在去年同期基数偏低与终端零售良好增长带动下，5 月空调产销尤其是内销延续高增长态势。产业在线发布5月空调产销数据：当月行业产量同比上升40%，出货量同比上升47%，其中内销量上升67%，出口量上升27%。

集装箱运价指数同比增速回升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降3.6%，6月同比56.4%，较上周下降2.7个百分点，高于5月同比53.3%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.5%，6月同比28.3%，较上周上升0.2个百分点，高于5月同比27.8%。国内外货运价格增速上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比降低1.3%，6月同比38.9%，较上周增加0.4个百分点，低于5月同比57.0%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升11.4%，6月同比24.4%，低于5月同比24.6%。

2、中游：发电耗煤略降，钢价走稳水泥略降机械火爆

本周工业生产环比回落。6大发电集团日均耗煤量环比降低5.2%。截至6月22日，本月6大发电日均耗煤63.7万吨，较上周减少1.2万吨，高于5月的60.8万吨。6月发电耗煤量同比增加10.9%，较上周下降4.0个百分点，基本持平5月同比11.0%。

国内钢厂复产回暖，上周全国高炉开工率为77.3%，环比增加0.4个百分点。上周盈利比率84.1%，与之前数据持平。本周螺纹钢价格震荡，截至6月22日，环比增加0.2%，螺纹钢价格6月同比65.0%，余上周持平，高于5月同比48.0%。日粗钢产量5月同比-1.8%，低于4月的2.0%和3月的4.8%。螺纹钢库存环比下降0.4%，6月同比-2.8%，较5月的2.6%下降明显。

水泥价格小幅回落。本周水泥价格环比下降0.6%，6月同比上升32.1%,较上周下降0.3个百分点，高于5月的32.2%。据数字水泥网统计，截至6月16日，全国水泥库容比为62.4%，较前一周提高了1.1个百分点,6月均值61.6%高于5月的60.8%和4月的58.7%。考虑到水泥淡季来临以及政策面偏紧影响，预计水泥价格将出现季节性回落。

受油价下跌影响，化工产品价格整体偏弱。截至2017年6月22日，大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品有42种，集中在化工板块和农副板块；涨幅前3的商品分别是鸡蛋(2.7%)、锌（市场）(1.4%)、二甲醚(1.2%)。环比下降的商品共有51种，集中在化工和农副板块；跌幅前三的商品分别为Brent原油(-2.6%)、WTI原油(-2.3%)、钛精矿 (-2.1%)。

机械市场销售持续火爆。据中国汽车工业协会数据显示，5月挖掘机销售1.1万辆，同比增加106.0%，较上月增加4.9个百分点，增幅已连续三个月扩大。5月我国重卡销售9.8万辆，环比下降6.4%，同比增长50.7%。此外，据工程机械商贸网数据显示，5月装载机销量同比增长69.5%，与4月持平。综合来看，5月固定投资保持较快增长，设备购置增速提高，工程机械需求旺盛。

3、上游：油价持续下跌，铜铝价格震荡锌上行

本周CRB工业原材料指数环比0.2%，6月同比11.1%，与上周基本持平,高于5月同比10.9%。南华工业品指数环比0.2%，6月同比31.3%，较上周增加0.6个百分点，低于5月同比37.2%；南华农产品指数环比-0.8%，6月同比-1.4%，较上周增加0.2个百分点，低于5月同比6.3%。

受美联储官员鹰派发言影响，美元指数整体偏强震荡，本周美元指数环比0.3%，6月同比2.6%，较上周增加0.2个百分点,低于5月同比3.8%。由于投资者情绪变化，黄金价格先降后升，本周伦敦现货黄金环比降低0.4%，6月同比0.1%，较上周减少1.5个百分点，高于5月同比-1.7%。

受全球原油供应过剩预期的影响， WTI原油价格连日下跌，目前已跌至42美元/桶，为去年8月以来的最低点。本周WTI原油价格环比下降4.4%，6月同比-7.2%,较上周下降0.1个百分点，低于5月同比3.0%。作为欧佩克原油减产国，利比亚部分油田恢复产量，目前产出为过去四年最高的产量。欧佩克代表认为，欧佩克暂时不会进一步减产，除非伊朗参与减产。美国方面，美国原油库存和汽油库降幅超预期。6月16日当周EIA原油库存减少245.1万桶/日，预期减少120.0万桶/日；汽油库存减少57.8万桶/日，预期减少50.0万桶/日。综合来看，虽然目前的原油库存在降低，但库存压力仍在，加之欧佩克暂时不会进一步减产，预计短期原油低位震荡，但中期看涨。

有色库存降低，价格偏强震荡。LME铜本周环比0.2%，6月同比21.9%，较上周增加0.1个百分点,高于5月同比18.6%。LME铝价格周环比0.1%，6月同比18.7%，较上周减少0.7个百分点，低于5月同比22.7%。由于LME锌库存触及九年来低位，加之中国精炼锌进口增加，伦锌周三涨幅达到3.4%。LME锌价格周环比3.4%，6月同比23.5%，较上周降低1.0个百分点，低于5月同比38.3%。

4、价格：菜价升猪价降，燃油价格增速回落

本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨0.9%，前海蔬菜批发价格指数环比上涨3.0%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比上涨10.9%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数6月同比分别为1.4%、-0.5%和2.8%，分别较上周上升1.0、0.7和6.2个百分点，分别高于、低于和高于5月的-6.6%、-0.3%和-17.6%。

本周农业部猪肉平均批发价环比下跌1.1%，6月同比下跌25.4%，较上周下降0.3个百分点，低于5月的-21.4%。36个城市猪肉平均零售价环比上涨0.1%，6月同比下跌11.4%，较上周下降0.2个百分点，低于5月的-7.3%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价6月同比分别为-1.6%和-2.5%，分别低于和高于5月的-1.4%和-2.9%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价6月同比分别为11.4%和4.0%，均高于5月的11.1%和3.1%。

全国成品油价格增速继续回落。本周全国成品油价格指数环比下跌0.7%，6月同比上涨6.3%，较上周下降1.8个百分点，低于5月的12.2%。

5、货币：银监会排查海外并购明星企业，相关公司债券股票价格大跌

本周央行公开市场共有2500亿逆回购到期，周一至周五分别到期100亿、100亿、800亿、1000亿和500亿。本周一到周四，央行公开市场分别进行1200亿、100亿、400亿和200亿逆回购操作。

银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。这些海外投资项目累计金额越来越大，引发了国内当局关注，并开始担心激进的海外投资最后是否会演变为金融层面的风险，因此，逐层启动了风险排查的监管行动。在此背景下，部分银行先后自主采取了避险措施，抛售行为逐渐引发了市场异动，并蔓延到交易所市场，引发市场关注和恐慌，导致本周四相关公司债券和股票价格的大幅下跌。

截至6月23日，1天期银行间回购加权利率为2.9111%，较上周下降3.93个BP；7天期银行间回购加权利率为3.3628%，较上周下降2.58个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.8311%，较上周下降2.94个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.9589%，较上周上升0.76个BP。1年期国债收益率为3.5489%，较上周下降4.90个BP；10年期国债收益率为3.5607%，较上周下降0.73个BP。

珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较上周下降0.5个BP，票据转贴利率（月息）亦下降1.0个BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大1.60个BP，10年期AAA企业债的信用利差缩窄3.82个BP。

人民币汇率小幅贬值，远期贬值压力减小。本周美元兑人民币中间价贬值0.30%，美元兑人民币即期汇率贬值0.25%，离岸人民币贬值0.25%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0005扩大至-0.0024,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降15个BP。